黑色调研专题（二）：新开工预期下行，螺纹高位沽空.docxVIP

.调研总结终端需求预期：新开工预期下行，存量施工良好 .终端地产反响新开工或将下滑，对于螺纹需求压制更为明显。 .管桩订单反映地产需求下行（口径差异会导致指示意义下降，但总体趋势仍有效）。此外，在去年高周转的 背景下，考虑工期要求，地质条件允许的地区仍以管桩居多，假设后期高周转逐步缓解，管班订单也将面临 下滑。 .施工层数大以及施工节奏放缓，导致存量施工较大，塔吊订单同比维持正增长。其本身对于螺纹需求的带 动要弱于新开工。 .祓工高峰预估在5-6月，后期可以跟踪塔吊数据。 .华东地区基建好于地产，主要是大型工程工程较多：西南地区需求好于同比。 .天气状况允许后，3月中旬需求或有小爆发，主要源于前期被下雨压制需求的后移。目前需求也比拟好， 短期华东有持续性。 .微观来看，去库速率将反映需求情况。今年受到库存结构中钢厂占比增加，资金压力导致的贸易商抛压小 于往年，短期或不会出现18年年初需求大幅下滑的情形。 水泥对需求的指示： .根据大型终端判断，华东新开工会出现下滑。目前直供重点工程为主，房建较差，螺纹需求核心要看基建 对于地产对冲的幅度。但由于基建钢材使用比例小于钢材，对冲幅度需打折。 .华东启动较晚，水泥受持续降雨影响严重，需求同比大幅下滑，但随着雨水影响缓解，推断后期会有一轮 小爆发。且后期存量施工较强，认为水泥需求会保持高位运行。 .孰料库存对水泥价格具有领先性，目前库存处于正常水平。水泥库存偏高，主要是需求启动较晚。 .水泥需求维持高位源于基建带动，对于螺纹指示需进一步评估房建需求。 .行情分析土地成交持续下滑，新开工增速面临下行 土地供应是政府进行地产调控的重要途径，土地成交也反映了房企的拿地以及后续开发意愿。一般土地供 信达期先CINDA FUTURES 信达期先 CINDA FUTURES WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION应莪高时，对应成交也会上行，两者方向基本一致。考虑传统“销售-资金-开工”传导链条被切断，土地成交 相对具有更强的指示意义。17、以及18年前三季度，土地供应上行，成交走高，叠加地产高周转特性，新开 工同比维持高位：18年四季度开始，士J也成交开始大幅下行，其中9、10、11月分别为-042%, -2.73%、-14%, 1、2月分别为-0.98%和-42.54%。最新易居房地产研究院数据显示，综合1至2月数据，40城年初以来累计 土地成交建筑面积同比下降16.2%；累计土地出让金同比下降20.9%。整体土地成交已呈现颓势，后期3月份 虽然会所有回暖，但同比增速或仍维持低位，考虑传导时滞，成交下行压制后期新开工增速将逐步显现。 s： 土地供应与成交单位：%图：土地供应与新开工单位：% 瓷料来通：信达期货研发中心.WINOS: 土地溢价与土地供应单伎：% S： 土地溢价与新开工单低：% 资料来源：华达期货研发中心.WINO 资料来源：华达期货研发中心.WINO 从调研的反响来看，不管是从钢材还是水泥角度，房建新开工下行预期较为一致。根据我们在《铁矿石面临 调整，螺纹迎做空时机》的阐述，18年传统地产框架中，销售持续下滑并未向资金和开工传导，而是被高周 转切断，新开工维持较高增速。但中长期数据反响该模式持续性存疑，主要表现为：1.地产库存从11年低位 边际上行，说明销售端有传导迹象：2.前期作为主力需求支擦的三、四线房价拐头，期现房销售同比背离有望逐步收敛（上一轮背离持续时间为12个月，本轮已持续12个月）；3.管板数据环比下行，根据2-3个月 的传导时滞，新开工增速放缓后有望下行。 其中关于管桩数据有效性，我们也做了求证，主要源于口径差异，某大型管桩反响：1.还是需要提前预订，订 单需求基本能反响未来2个月的需求；2.基本以直销为主（小规模企业有经销商），主要是考虑场地和资金占 用以及屡次运输可能会影响管桩质量；3.浇灌和预制核心还是要看地质条件。剔除小口径样本，整体管桩订单仍对于房建新开工有一定的领先预测意义。 困：期现房销售同比S:房地产完成额/划位资金TTN单位：?60.005000 困：期现房销售同比 S:房地产完成额/划位资金TTN 单位：? 60.00 50.00 4000 30.00 20.00 1000 0.00 10.00 20.00 L -30X)0 宏观政策对于螺纹核心需求一地产的兑现仍需观察。人行在报告中表示：“一方面要把握流动性的总量，既 防止信用过快收缩冲击实体经济，也要防止“大水漫灌”影响结构性去杠杆；另一方面要把握流动性的投向，着力发 挥结构性货币政策工具精准滴灌的作用”。因此，对于信用宽松带动资金再度流向地产需打上一个问号，目前地产调控采 取“一城一策”，在没有明显的地产政策松绑和新开工回暖的积极信号前，应