钢铁行业2020年度投资策略：乌云背后的幸福线.docxVIP

正文目录 TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document 一、三周期框架分析行业供需4 \o Current Document 1：钢铁行业回顾：行业格局重塑4 \o Current Document 2：三周期框架：产能利用率与本钱红利5 \o Current Document 二、本钱端：议价权下降7 \o Current Document 1：铁矿石：溃坝影响渐弱，供需结构逐步恢复7 \o Current Document 2：废钢：铁矿石替代品，供给变动不大8 \o Current Document 3：焦炭:议价权弱于成材，价格弱势10 \o Current Document 三、需求端：行业核心关注点10 \o Current Document 四、供给端：环保限产影响减弱，电炉决定供给弹性12 \o Current Document 1：环保限产影响减弱12 \o Current Document 2：电炉决定供给弹性13 \o Current Document 五、投资标的13 \o Current Document 六、风险提示14 图表目录图1钢材价格前高后低4 图2钢材利润前高后低4图3铁矿石价格大幅上升4 图4螺矿比持续走低4图5钢铁板块分季度ROE有所下滑5 图6钢铁板块毛利率有所下滑5图7：钢铁利润来源5 图8：三周期对价格的影响6图9三周期对价格的影响 6 图10：三周期对价格的影响7图11：铁矿石本钱曲线8 图12：铁矿石新增产能（亿吨） 8图13：进口矿数量有所回升8 图14：港口库存下降8图15废钢价格影响因素9 图24 ：钢铁需求拆分资料来源：wind 资料来源：wind、 资料来源：wind、 资料来源：wind、 对于20年的需求展望，我们认为，制造业20年大概率触底反弹，而建筑业方面，基 建局部对冲地产，地产见顶回落。投资品持续性较强，滞后性加周期被拉长。消费品方面, 向下有底，中期小幅波动。 图25 ： 2019年钢铁需求良好 从地产方面，土地成交面积增速一般领先地产新开工面积增速6个月左右，去年年底百 城土地成交占地面积增速大幅回落，虽然较为充足的待开发土地面积可以在一定程度上延 缓拿地向新开工的传导过程。预计2020年地产新开工也有所下滑，但幅度有限。地产 方面，预计2020年新开工增速2/。,投资6%增长，并不十分悲观。地产仍具有韧性。 2020年最悲观的假设，新开工下降10%,投资增长0-5%。 对于基建方面，我们认为2020年基建稳增长的效果，2020年一季度基建有望提升。 对于2020年的需求，我们判断，2020年钢铁总需求同比增长1.2%,地产具有韧性叠 加汽车等工业品触底反弹。2020年需求不会大幅下滑的原因：出口基数下降，一旦价格 下跌，出口将会弥补一局部需求。 图28 :钢铁供需平衡表i冈铁需求折分 2009 隹 2009年 2010 年 2011S 2012 年 2013 2014B 2015 年 2016三 201：空 2018 隹 2019 年 E 2020^E 23, 200 26, 488 31, 256 33, 913 35, 574 37, 780 37, 677 36, 909 37, 656 3 237 41, 459 44, 546 45, 301 TOT -9.4， 14. 2% 18. 0? 8. 5? 4. 9% 6. 2% 1. 7% -2. 0% 2. 0? 1. 5* 8. 4% 7. 4? 1.7% 其中，蛉产 12, 12, 789 2022 17,915 17. 936 19, 027 电549 17,437 17. 872 18, 176 19, 994 21, 793 ccc 3. 3% 25. 3% 11.3% -2.0% 6. 1% -2. 5% -6.0% 2. 5% 1.7% 10.0% 9. g 2.0% 其中，基建 10, S22 IX 699 15.234 15. 9SS 17, 639 13, 753 19, 128 19, 472 19, 784 20.061 21, 465 22, 753 23, 071 26. 6% 11.2% 5.0% 6.0% 6. 3% 2.0% 1.9% 1. 6% 1. 4% 7.0% 6.0% 1.4% M堂亚 21.419 29,027 2@ 185 30, 853 32,472， 34. 198 3瓦 621 3 794 34.615 36. 452 40. 260 43, 674 43. 94S TOT 35.5% -2. 9% 9. 5， 5.2% 5. 31b 4.器 -5. 1? 2.