可转换债券投融资绩效分析.docVIP

可变换债券投融资绩效分析 可变换债券投绩效主要取决于刊行公司的经营状况。对融资 者而言，可变换债券可带来融资低、股本稀释作用相对较弱、 资本结构改进、灵便性强等绩效；对者而言，可变换债券既 供应了偿还本金的安全性，又恩赐了获得股票成长的隐藏收 益的机遇。运用可变换债券进行有效的投融资活动，必定科 学测算可变换债券的投融资绩效，才能防范投融资决策失 误。 一、可变换债券融资绩效分析 刊行可变换债券的融资绩效可经过每股收益来表现。在 经营效益必然的状况下，每股收益越高，股票价值越高，股 东财富越多，融资绩效越佳。为了便于分析理解，下面举例 加以说明。 例：飞达公司原有股本９０００万股，每股收益０．３ 元，原有资本５０００万元，年利率３％，所得税税率３ ３％。现拟再融资１００００万元投资一新项目，公司决 定刊行面值１０００元、利率１．５％（单利计息）、５年 期可变换债券１０万张，转股价格为１０元／股，变换限时 为债券刊行６个月后至债券到期日止，并约定：若是飞达公 司股票收盘价连续３０个交易日低于转股价格的７０％，债 权人有权将拥有的全部或部分可变换债券以面值的１０ ５％（含当期利息）的价格回售给飞达公司；若是飞达公司股票收盘价连续３０个交易日高于转股价格的１３０％，飞达公司有权以面值的１０５％（含当期利息）的价格将还没有转股的债券买回。其余，飞达公司若刊行股票融资，可按目 前股票市价８元／股刊行１ １２５万股；若刊行一般债券 融资，可刊行面值１ ０００元、利率３％（单利计息） 、５ 年期债券１０万张。 在飞达公司原项目的投资效益不变的前提下，设新项目 每年实现的息税前收益为ＥＢＩＴ，则各种融资方式下的每 股收益（ＥＰＳ）分别计算以下： 可变换债券转股前：ＥＰＳ１＝［（ＥＢＩＴ－１０ ０ ００×１．５％）（１－３３％）÷９０００］＋０．３； 可变换债券转股后：ＥＰＳ２＝［ＥＢＩＴ（１－３ ３％）＋０．３×９ ０００］÷（１ ０００＋９ ０００）（附 注：转股数＝１０ ０００÷１０＝１ ０００万股）； 刊行一般股：ＥＰＳ３＝［ＥＢＩＴ（１－３３％）＋ ０．３×９ ０００］÷（１ １２５＋９ ０００）； 刊行一般债券：ＥＰＳ４＝［（ＥＢＩＴ－１００００ ×３％）（１－３３％）÷９０００］＋０．３。 明显，无论新项目的投资效益如何，均有ＥＰＳ１＞Ｅ ＰＳ４，ＥＰＳ２＞ＥＰＳ３，即若是可变换债券转股失败， 可变换债券融资绩效总是优于一般债券融资；若是可变换债 券转股成功，可变换债券融资绩效总是优于一般股融资。 令ＥＰＳ１＝ＥＰＳ３，可求得两种融资方式的无差异点：ＥＢＩＴ１＝ －２６８０（万元）。 令ＥＰＳ２＝ＥＰＳ４，可求得两种融资方式的无差异点：ＥＢＩＴ２＝－１０３０（万元）。 （１）当新项目的投资效益特别糟糕时，即在ＥＢＩＴ＜－２６８０万元的状况下，由于新项目以致飞达公司整体效益的滑落，股价不涨反跌，转股必然失败，则有ＥＰＳ３＞ＥＰＳ１＞ＥＰＳ４，此时可变换债券融资绩效优于一般债券融资而劣于一般股融资。 （２）当新项目的投资效益较差时，即在ＥＢＩＴ虽大于－２６８０万元，但仍不足以促使债权人执行转股权的状况下，则有ＥＰＳ１＞ＥＰＳ３、ＥＰＳ１＞ＥＰＳ４，此时可变换债券融资绩效优于一般股融资和一般债券融资，是最正确选择。 （３）当新项目的投资效益很好时，即在飞达公司股价上涨，并足以促使债权人执行转股权的状况下，ＥＢＩＴ必然远高于－１０３０万元，则有ＥＰＳ４＞ＥＰＳ２＞ＥＰＳ３，此时可变换债券融资绩效优于一般股融资而劣于一般债券融资。 上述分析结果表示，从股东的利益出发，在大多数状况 下，采用可变换债券融资是有利的，究其原因主若是： １．融资成本低。可变换债券的利率低于一般债券的利率，并且拥有抵免效应。若是转股失败，相当于公司刊行了较低利率的债券。自然，可变换债券融资的低成本优势将跟着转股而逐渐消失，但与直接募股融资比较，还是节约了转股前的部分成本。 ２．股本稀释作用相对较弱。股本稀释是指新股东股权对老股东股权产生的稀释作用，详尽表现为每股收益的非经营性下降，股价下跌。诚然可变换债券逐渐转股后，股本稀释效应会逐渐产生，但该稀释效应相对滞后，可防范直接募股融资股本迅速扩大产生的股价回落问题。其余，由于转股价格高出融资时刊行公司股价很多，在融资总数必然的状况下，转股数量少于直接刊行股票的数量，必然程度上减弱了股本稀释效应。 ３．改进资本结构。采用债券融资，必然提高公司财富负债率，增加风险。一般债券的这种影响将向来连续到债券到期偿还，而可变换债券的这种影响在大多数状况下是暂时的，跟着转股权的执行，原来的债务本金转变为永久性的资 本投入，在降低负债的同时增加了权益资本，财务风险下降，公司的资本结构获得改进。 ４．灵便性强。公司采用一般股和一般债券融资