交运行业2020年度策略报告：航空涅槃重生、机场持续发力.docxVIP

正文目录 TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document -、板块整体弱势，机场一马领先6 \o Current Document 行情回顾：交运板块走势偏弱，机场板块成唯一亮点6 \o Current Document 展望2020年：量回升、价持平，关注本钱控制，开掘稳健标的7 \o Current Document 航空：需求回暖，运价维持，本钱控制是王道8 \o Current Document 行业整体“增收不增利”，春秋航空本钱优势明显8 \o Current Document 航空需求触底回升，供给端仍然“控总量” 9 \o Current Document 供需紧张格局有助于票价水平提升11 \o Current Document 油价平稳利好本钱控制，汇率风险有望峰回路转12 \o Current Document 民航基金减半征收，行业盈利改善明显14 \o Current Document 空管工程建设，优质航线迎来扩容15 \o Current Document 重点推荐：春秋航空、东方航空15 \o Current Document 机场：关注基建周期，关注非航收入带来业绩提升16 \o Current Document 吞吐量增长迅猛，国际认可程度大幅提高16 \o Current Document 非航收入成为市场关注热点17 \o Current Document 航空业务量是航空收入的基石，市场期待机场时刻释放19 \o Current Document 净利润受固定资产投产时期影响较大21 \o Current Document 重点推荐:深圳机场23投资建议23 \o Current Document 风险提示24 图表13主要航企客公里营收（元/客公里） 2015年2016 年2017 年2018 年0.700.60 2015年 2016 年2017 年2018 年 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 国航 东航 南航 春秋 吉祥 平均 图表14行业单位收入（元/吨公里） 资料来源:民航局、 油价平稳利好本钱控制，汇率风险有望峰回路转 航油均价同比下降8%，本钱节约超100亿：2019年1至11月份，国内航空煤油平均出厂价格为 4920元，较2018年全年下降8%,年内航油价格未触及收取燃油附加费的价格下限。根据测算， 相较于2018年，主要航空公司的燃油本钱节省较为明显，我们预计2020年，国航、南航、东航、 春秋和吉祥能够节省35.8亿、41.8亿、33.2亿、4.4亿和4.4亿的燃油本钱。 测算2020年全年平均油价变动±5%对航空公司营业利润的影响，主要航空公司中，春秋航空的影 响幅度最小为±9.3%,东方航空的影响幅度最大为±27.3%。 图表15上市航企航油本钱敏感性（单位：亿元）、由外P吐gL2019年航油本钱减少2020年航油本钱减少一+.、. 油价下跌幅度（营业利润影响幅度）（营业利润影响幅度）跖力t曰函国航5%20.5 （18.9%）21.8 （15.5%）6.5% 南航5%23.4 （25.0%）25.5 （24.0%）9.0%资料来源：Wind. 油价下跌幅度 2019年航油本钱减少2020年航油本钱减少一+麴、击而、几 （营业利润影响幅度）（营业利润影响幅度）H 东航5% 春秋5% 吉祥*5% 18.5 (45.3%)20.3(27.3%)9.7% 2.3 (10.2%)2.7(9. 3%)16.0% 2.3 (14.0%)2.7(11.9%)16.0% 注：吉祥航空盈利预测采用一致预期 图表16国内航空煤油出厂价（元/吨） S 6 ,3 S S S ,3 S S S aS S S S ,3 S S S ,3 9 式 0》、式9, 0二 1 对为二0, S ? G，Q，0， s黑黑9 反*反用芯芯”芯足足心g3§z卸 ◎状⑥⑥◎校◎◎◎◎◎◎校◎◎◎◎校 资料来源:W/，d、 新会计准那么大幅提高汇率风险：2019年1月1日起，三大航开始适用经营性租赁进表的新会计准那么， 受此影响，计息美元债务规模大幅提高，根据2019年半年报数据，国航、南航和东航计息美元负债分 别增力口 316亿、440亿和204亿，平均增幅超过100%,汇率敏感性明显提高。 图表17三大航计息美元负债情况（亿元）资料来源：公司公告、 2018年12月31日 2019年6月30日 同比增量 美元负债 美债占比 美元负债 美债占比 美元负债 美债占比 国航 288 30.1% 604 44.2% +316 + 14.1% 南航 337 26.6% 777