2022年天合光能主营业务及竞争优势分析.docx

2022年天合光能主营业务及竞争优势分析 一、天合光能：深耕光伏 25 年的组件龙头企业 （一）公司发展历史与主营业务 深耕光伏 20 年，平价时代再出发。天合光能成立于 1997 年，是国内成立最早的光伏组 件企业之一。公司曾在 2006 年登陆纽交所上市，并于 2017 年完成私有化退市。研发投 入方面，公司作为行业的探索者与先行者，在 2012 年成立了首批国家级重点实验室“光 伏科学与技术国家实验室”。在组件制造领域，公司长期保持在全球光伏组件出货量的前 五名，并且于 2014 年和 2015 年位居全球光伏组件出货量的第一，积累了良好的品牌和 口碑。同时凭借公司在组件环节积累的优势，公司还分别于 2016 年与 2018 年进军分布 式光伏和跟踪支架领域，打开公司进一步成长的空间。在光伏平价时代到来后，公司为 了更好的抓住行业发展的机遇并且拓宽自身融资渠道，于 2020 年登陆 A 股科创板。作 为一家深耕光伏领域 20 年的组件龙头企业，公司持续的研发投入、品牌建设和渠道推广 是公司的核心竞争力所在，也是公司在竞争愈加激烈的光伏行业中脱颖而出最大的底气。 围绕组件环节核心优势拓宽自身发展半径。公司主营业务主要可以分为光伏产品、光伏 系统和智慧能源三大板块。其中光伏产品主要是光伏组件，在组件大尺寸的趋势下，公 司抢先布局 210 大尺寸组件，引领行业进步。根据公司最新年报披露的销量信息，公司 2021 年组件出货量达到了 24.8GW，其中 210 大尺寸组件的出货占比超过了 65%。 开展光伏系统和智慧能源两大业务，向下拓展打开盈利空间。公司光伏系统业务主要包 括光伏电站建设与服务和光伏系统产品。其中公司的光伏系统产品包括跟踪系统、水面 漂浮系统以及分布式光伏系统，公司旗下针对户用与工商业的分布式光伏场景，分别开 发出了“天合富家”和“天合蓝天”两大品牌。而智慧能源业务则主要涵盖了光伏发电 及运维、能源云平台以及储能业务，主要是公司针对自身的主营业务进行的一些配套运 维服务。 （二）公司股权结构 股权结构集中，管理层技术背景深厚。公司实际控制人为董事长高纪凡先生，共持有公 司 31.16%的股份，其余股东共持有公司 68.84%的股份。高纪凡先生是我国光伏行业协会 理事长，也是全球太阳能理事会联席主席和联合国开发计划署可持续发展顾问委员会的 创始成员。专业同时富有远见的管理层是公司能够在变化迅速的光伏行业中始终积极进 取，抢占行业发展先机的重要原因。 （三）公司财务分析 抗过行业至暗时刻，业绩步入高速发展阶段。在 2016-2021 年间，公司的营业收入虽然 因为行业“531”政策导致国内光伏需求萎缩出现过短暂下滑，但是公司凭借优秀的成本 管控能力，使得归母净利润保持了连续 6 年的增长。在 2021 年，公司归母净利润在上游 原材料暴涨的情况仍然创下了历史新高，达到了 18 亿元，同比增长 46.79%。在 2022 年 公司业绩维持了 2021 年的高速增长，2022 年第一季度营业收入和归母净利润达 152.7 亿 元和 5.4 亿元，同比增速高达 79.2%与 136.0%。 光伏组件贡献大部分营收，盈利能力相对稳定。在 2016-2021 年间，公司光伏组件业务 的营收占比除了 2018 年外都保持在了 70%以上，该业务仍是公司最重要的收入来源。从 盈利能力上看，公司光伏组件业务的毛利率也非常稳定，近几年几乎都维持在 15%左右 的水平。在 2021 年因为上游原材料价格的上升，组件环节的毛利率有所下滑，下降到了 12.43%，同比 2020 年下降近 2.5%。 公司于 2016 年和 2018 年分别进入分布式业务和跟踪支架业务。公司光伏系统业务发展 稳定，2021 年该项业务的收入占比为 18.1%，毛利率与光伏组件业务相似，保持在 15% 左右的水准。此外，智慧能源业务的毛利率相对较高，维持在 55%的水平是因为该项业 务中光伏电站发电业务收入占比较高，储能等业务的占比相对较低。 期间费用控制得当，原材料涨价盈利短期承压。公司期间费用率呈现逐年下滑趋势，到 2021 年公司的期间费用率已经下降到了 10%以内。其中销售费用率从 2016 年的 5.43% 下降到了 2022Q1 的 3.05%，管理费用率从 2016 年的 4.17%下降到了 2022Q1 的 2.61%。 公司整体毛利率虽然呈现下降趋势但是因为费用管控得当，所以净利率整体上呈现出了 稳定上升的态势。2021 年来，因为组件主要原材料硅料的涨价使得公司主营业务组件利 润承压，毛利率和净利率对比 2020 年都出现了下降。 经营性现金流短期承压，加码投资瞄准未来。在 2016 年至 2021 年间，公司的经营性现 金流始终为正，即