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2022年东方电缆发展现状及主营业务分析 1. 东方电缆：海缆龙头，强技术优势+在手订单充沛 1.1 发展路径：稳扎稳打，实现海陆“双栖” 宁波东方电缆股份有限公司成立于 1998 年10 月，2005 年开始切入海缆，2007-2011 年不断提高产品电压等级，并于2009 年开展长期被国外垄断的海洋脐带缆研发。2017 年公司首艘专业敷设船“东方海工01”下水，并作为国内唯一参标且最终击败其他国外竞争对手中标中海油脐带缆项目。公司主要产品包括电力电缆、海缆、智能线缆（电气装备用电线电缆）等，广泛应用于电力系统、通信、石化、建筑及轨道交通等诸多领域。 公司股权较集中。公司控股股东为宁波东方集团，持股31.63%。实际控制人为夏崇耀、袁黎雨，两人系夫妻关系，合计持股23.67%。 1.2 在手订单充沛，技术实现国产化突破 公司现拥有陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大产品领域。公司拥有提供深远海脐带缆和动态缆系统、超高压电缆和海缆系统、智能配网电缆和工程线缆系统、海陆工程服务和运维系统四大解决方案。产品广泛应用于电力、建筑、通信、石化、轨道交通、风力发电、核能、海洋油气勘采、海洋军事等领域。 公司率先打破国外企业在海洋脐带缆上的垄断。海洋脐带是水下生产系统的关键组成部分之一，主要作用是连接上部模块与水下生产设施，同时集成了水下生产系统所需电能、控制液压、化学药剂、传递上部模块的控制信号及水下生产系统传感器数据的供给通道，实现了传统低端产品多项功能的复合化和模块化集成。公司于 2009 年开始切入脐带缆研究，2018年3 月成功交付国内首根深水大长度脐带缆。至此，公司率先打破国外企业在脐带缆上的垄断，成为国内首个具备海洋脐带缆设计分析能力并自主生产的企业。 陆缆行业格局分散，市场空间大。截止到2019 年，我国电线电缆生产企业数量有 10000 余家，其中规模以上（年产值2000 万元以上）企业数量有 4281 家，行业内 75%以上的企业为中小企业，没有一家企业具有绝对的龙头优势。预计 2021 年我国电线电缆销售收入将达1.65万亿元，2020年-2024 年年均复合增长率为 4.89%。 海洋工程业务持续处于卖方市场。截至2021 年底，据公司年报信息，海底电缆敷设专用设备-电缆敷设船在我国有56 艘，其中具有220kV海缆敷设能力的敷设船共 25 艘。随风机大型化、离岸距离增加，风电场对高电压等级、长距离海缆需求增加，对海缆敷设船要求也会提高。而目前具备敷设高规格海缆的施工船只数量较少，依旧处于卖方市场。针对海工业务，东方电缆有两大运营主体：1）东方海洋工程（舟山）有限公司，旗下有两艘敷设船，东方海工 01 和东方海工 02；2）上海福缆海洋工程有限公司，旗下有一艘敷设船。 在手订单充沛。截止 1Q22，公司在手订单为91.87 亿元，其中海缆系统为 54.64 亿元，陆缆系统为 28.84 亿元，海洋工程为8.39亿元。 研发投入持续增加。截至 2021 年底，公司研发人员占公司总人数19.01%，研发支出占营业收入比例从 2016 年的2.9%增加至3.36%。 2. 东方电缆业务：海缆业务促盈利水平提升 业绩稳步提升。2017-2021 公司营业收入从20.62 亿元增加至79.32亿元，归母净利润从 0.5 亿元增至 11.89 亿元，其中2021 年营收/归母净利润同比增长 57%/34%。 公司营收增速领跑行业。2019-2021 年公司营收增速分别为22%、37%、57%，领跑行业。 公司综合毛利率及海缆毛利率领跑行业。2019-2021 年公司综合毛利率为25%、31%、25%，海缆业务毛利率为45%、54%、44%，均处于行业领先水平。 海缆业务占比逐年提高。陆缆是公司的传统主营收入来源，近年来该项业务平稳增长。而海缆业务发展快速，营收占比提升明显，2021年海缆系统营收占比达 41%，海缆系统+海洋工程营收占比达51.46%。 海缆业务盈利性较好。海缆业务相较于陆缆业务具有更高的毛利率，2021年公司海缆系统毛利率达到 43.90%。公司整体毛利率和净利率处于上升趋势，2021 年销售毛利率达到 25.34%。 公司以套保应对原材料价格波动。2021 年，公司海缆系统和陆缆系统产品成本中，直接材料成本占总成本比均达95%。其中铜、铅又是线缆原材料的主要组成部分。对于海缆订单以及部分大额陆缆订单，公司采取套期保值措施规避原材料价格波动带来的业绩损失。因此2021年原材料的大幅上涨并未对公司盈利能力造成太大的影响。 3. 盈利预测 行业假设：预计风电行业“十四五”将迎长周期景气，我们预计2022-2025 年风电总装机为 60/70/78/99GW，其中海风装机为7/12/14/17GW。 毛利率：海缆产品：