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2022年东岳硅材研究报告 1. 一体化有机硅龙头 业绩创历史新高 1.1 公司是国内有机硅生产规模最大的企业之一 公司目前是国内有机硅行业中生产规模最大的企业之一。公司 IPO 募投项目中 30 万吨/年有机硅单体装置已于 2022 年 1 月 31 日顺利产出合格有机硅环体类产品， 后续将积极推进 20 万吨/年有机硅下游产品深加工装置试生产工作。目前公司拥有 60 万吨/年有机硅单体产能（折聚硅氧烷约 28.2 万吨/年），位居全球前五，国内市 占率超 10%。具备从金属硅粉加工到有机单体、中间体以及下游硅橡胶、硅油、 气相白炭黑等系列深加工产品的一体化能力，并对相关的副产物进行综合利用， 形成了较为完善的产业链配套。通过长期生产实践和技术创新，掌握多项核心技 术和关键生产工艺，公司现已掌握 15 万吨/年单体合成装置设计、运行技术，为单 套产能最高的国产装置之一。 公司目前控股股东为东岳氟硅科技集团有限公司，占有公司 57.75%的股权，其母 公司为东岳集团，实际控制人为傅军。此外，淄博晓希和民生银行各占有公司股 权 7.76%、7.01%。 1.2 盈利能力有望持续提升 2021 年公司业绩大幅增长，收入规模快速提升。公司盈利能力受有机硅产品的价 格影响较大，2020 年下半年以来，全球经济步入复苏轨道，有机硅价格上行，公 司 2021 年业绩创历史新高，实现营收 43.33 亿元，同比增长 73.1%，近五年 CAGR 20.7%；归属母公司净利润 11.51亿元，同比增长309.87%，近五年CAGR 80.2%。其中四季度单季实现营业收入 14.65 亿元，同比增长 100.14%，实现归母 净利润 3.73 亿元，同比增长 122.02%。 硅橡胶、硅油等深加工产品占到公司总营收和盈利的 90%左右, 深加工产品营收占 比呈上升趋势。深加工产品营收占比从 2015 年的 53.23%上升至 2021 年的 88.39%。在公司各深加工产品中，以 107 胶和 110 生胶为主，2021 年 107 胶和 110 生胶占业务收入比例达到 44.98%和 15.3%，同时公司积极开发新产品，不断 完善和延伸产业链，硅油营收占比从 2015 年的 1.93%提升至 2021 年的 8.42%； 混炼胶营收占比从 2015 年的 3.30%提升至 2021 年的 6.7%；2021 年硅酮胶创收 5.6 千万。 2. 供应端：产能高度集中 头部企业有序扩张 2.1 有机硅单体属于资金、技术密集型行业 具备周期属性 有机硅产业链按照上下游可以划分为有机硅原材料、有机硅单体及中间体、下游 有机硅深加工产品及终端应用等环节： 有机硅原料为工业硅粉，其在工业中是通过在电弧炉中用焦炭还原石英来制 备。 有机硅单体和中间体品种规格较少。二甲基二氯硅烷是目前最广泛使用的有 机硅单体，占整个单体总量的 90%以上；有机硅中间体主要为各类聚硅烷， 其中聚硅氧烷在有机硅化合物中研究最深、应用最广，约占总用量的 90%以 上。 由有机硅单体及其中间体出发，经不同反应或添加各类填料及助剂，发展出 规格、品种牌号繁多的有机硅深加工产品。 有机硅单体本身属于类大宗化工原料，具备周期属性。有机硅单体本身产品无差 异，属于类大宗化工原料，建设周期较长，短期内没有新产能增加来满足新增需 求，景气度及价格即会重新攀上新高点。 全球单体供应增速放缓，过去 10年 CAGR 3.44%。根据SAGSI，单体产能方面， 全球产能从2011年的455万吨上升至2020年的555万吨，年复合增长率约2.01%； 产量方面，全球产量的增长趋势基本与产能增长保持一致，由 2011 年的 340 万吨 增长至 2020 年的 477 万吨，年复合增长率约 3.44%。 资金、技术密集型行业，产能高度集中。有机硅单体生产存在工艺复杂、生产流 程长、设备投资大等因素导致进入壁垒较高，产品的研发和生产都需要较大规模 的固定资产投入。目前，仅有少量的公司具备充足的技术积累并实现规模生产， 超过 90%产能分布在头部的 10 家企业，市场集中度高，议价能力强。此外，国家 在《产业结构调整指导目录》中明确规定，新建初始规模小于 20 万吨/年、单套规 模小于 10 万吨/年的甲基氯硅烷单体生产装置属于“限制类”，这意味着行业的进入 门槛被提高到 20 万吨，需要至少 15 亿元以上的资金投入，高行业准入门槛将促 成单体产能向龙头企业集中的趋势。 有机硅中间体生产高度依赖上游原材料硅块，原材料成本占比超 70%。有机硅生 产过程，原料占比较大（其中，工业硅占比超过 60%），超过 70%。以中间体 DMC 为单位进行成本计算，每吨 DMC约消耗 0.58 吨金属硅，1.29 吨甲醇