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啤酒行业专题报告：啤酒高端化的量化分析啤酒价格带向上延伸，产品矩阵更加丰富 消费升级的背景下，啤酒行业的价格带向上延伸。在 2018年啤酒行业迎来消费升级拐点之前，我国啤酒的价格带 主要分为3个区间：（1） 10元以上的高档酒，大局部位于 10-12元区间。主要为各家企业生产的纯生啤酒，采用无菌膜 过滤技术而非普通的高温灭菌处理，因此具备口感新鲜、酒 香清醇、口味柔和的优势。以及国际啤酒公司的主品牌如百威、 喜力、嘉士伯，均位于10-12元价格带。使用的多为进口大麦、 优质啤酒花等品质较高的原料，主要在夜场、高端餐饮等渠 道销售。（2） 5-6元的主流档啤酒。各家企业的拳头产品均 位于该价格带，比方雪花的勇闯天涯、青岛的经典都是行业 中体量最大的单品之一。原材料中局部使用大米替代大麦以节 约本钱，主要在群众餐饮等渠道销售。（3） 4元及以下的低 档酒。基本为区域品牌或全国品牌的低端产品，如雪花的金标、 银标，青岛的淡爽、大优等。原材料中常使用较廉价的玉米糖 浆等，主要在大排档、烧烤摊等中低档餐饮渠道销售。综合 来看，过去我国啤酒的价格区间较为狭窄，6-10元及12元以 上的产品少、销量低，价格带存在不连续的情况。2018年行 嘉士伯中国：本土与国际品牌并重，历次升级的先行者 重庆品牌替代山城品牌，率先完成主流酒对低档酒的替代。 2014年嘉士伯入主重庆啤酒后，开始推动公司产品结构提升, 重点聚焦用6元/瓶的重庆国宾替代4元/瓶的山城啤酒，实现 低档向主流价格带的升级。2014-2017年，重庆啤酒基本完成 了行业第一阶段的升级替代，山城品牌的销量占比从69%下 降至14%,其他品牌（区域低档品牌）销量占比从12%下降 至4%,而承接升级的重庆品牌的销量占比从9%提升至58%, 定位8元的乐堡销量占比也从8%提升至22%。主流价格带的 重庆国宾基本实现了对低档价格带的山城的升级替换。 引进乐堡布局次高档，2019年推出醇麦国宾开启第二轮 升级。嘉士伯通过引入乐堡品牌在中国抢先布局8元价格带, 成为2018年之前在次高档价格带为数不多的放量产品。 2014-2019年，重庆啤酒的乐堡品牌销量从9万千升增长至 23万千升，2019年乐堡作为次高档酒占据重庆啤酒25%的销 量。本土品牌方面，在2017年基本完成了低档向主流的升级 后，2019年公司推出终端定位8元/瓶的次高档产品醇麦国宾, 对主流6元/瓶的重庆国宾进行替换，开启第二轮主流向次高 档的升级。重庆啤酒报表（2020年合并前口径）披露的中档 酒主要指终端零售价4-8元/瓶的产品，包含了主流和次高档 两个价格带。受益于醇麦国宾的表现，中档酒的均价提升加 速，从2018年的1.8%提升至2019年的4.6%。 图表17:重庆啤酒的乐堡销量及增速 两轮升级先行者，自产自销的均价和毛利率提升显著。 重庆啤酒过去包含委托加工及包销业务，我们仅考虑结构升 级对自产自销局部的影响。2013-2015年，受益重庆品牌对山 城品牌的替换，自产自销的均价迎来快速提升；2019年随着 第二次升级开启，均价增速回升至中个位数。2015年（2015 年开始局部管理费用调入本钱，故考虑调整后的情况）以来 自产自销的毛利率从45%提升至58%,盈利能力改善显著。 依托差异化的产品力，重庆啤酒高端化加速前行。2020 年嘉士伯完成资产注入后，公司结构升级的脚步并未放缓， 依托具备差异化产品力的两款单品红乌苏和1664,加速推进 高端化的节奏。2019-2021年，重庆啤酒（资产注入后的标的） 高档酒销量占比从15.4%提升至23.7%,推动均价从4238上 升至4601元/千升，公司毛利率从50.9%提升至54.2%。 中期升级红利具备确定性，长期空间仍然可期中档酒持续扩容，高档酒空间广阔 基于数据的可获取性和量化分析的可行性，本章将啤酒划分为三档：高档指零售价10元以上的产品，包含第一章中 的高档及超高档；中档指零售价6-10元的产品，包含第一章 中的主流和次高档；低档指零售价5元及以下的产品，与第一 章中相同。 低档酒仍占据最大销量，中档酒承接升级有望迅速扩容，高档 酒空间广阔。从主要上市公司的产品结构看，除了率先完成 低档向中档升级替代的重庆啤酒，其他公司低档酒仍占据了 销量的最大局部。青岛啤酒低档酒销量占比为45%,收入占 比为33%；华润啤酒低档酒占比预计与青岛啤酒接近或略高; 燕京和珠江低档酒收入占比40%左右，考虑到低档酒价格较 低，参考青岛啤酒分档次的均价，预计销量占比超过50%。 总体来说，低档酒的销量占比仍然最高。高档酒在近年消费 升级的背景下开展迅猛，新品迭出，且局部产品保持了快速 增长的趋势，但高档酒总体占比仍然较低，未来开展空间大。 重庆啤酒高档酒销量占比2021年为24%,而