委托代理理论与公司治理教材.pptVIP

（二）教育的门槛水平 雇主根据劳动者的能力来支付工资，给H型劳动者支付的工资w=2，L型劳动者支付的工资w=1。雇主由于不知道劳动者能力的具体类型，他们将根据文凭的高低来进行甄别。为此，文凭要成为一个可信的信号存在一个门槛水平，它必须能够将H型劳动者和L型劳动者区分开来：L型劳动者不会去试图获取门槛水平之上的文凭，H型劳动者也不会去获取门槛水平以下的文凭。 当然，我们假定个体都是理性的，且获取文凭的动机仅来自于未来净收益的最大化目标。 第三十页，共四十九页。 设文凭的门槛水平为e*，为此e*必须满足以下条件： 对于H型劳动者； 对于L型劳动者； 上述两式意味着： 第三十一页，共四十九页。 雇员把教育程度作为高生产率的信号，向厂商传递，以获得与生产率相匹配的工资。 第三十二页，共四十九页。 完全契约理论的一般性结论： 在使委托人的预期效用最大化的激励机制或契约中，代理人必须承担部分风险； 如果代理是一个风险中性者，可通过使代理人承担完全风险的方法达到最优激励结果。（张维迎，1995）。 第三十三页，共四十九页。 这两点结论的通俗含义： 经营者报酬中必须含有风险收入，否则所有者利益不可能达到最大化；当经营者的报酬全部是风险收入时，就完全享有剩余索取权时，激励机制最优，所有者的利益能保证达到最大。 这两点结论对我们具体建立经理人的激励约束机制的现实指导意义不大。 第三十四页，共四十九页。 委托代理遗漏的一个重要因素 对缔结好的合同本身具有成本这一点。虽然在标准的委托代理模型中，最优合同并非最佳的（因为它不能直接依赖于像努力水平这样的只能被一方观察的变量），但是它将在最大可能的程度上明确规定未来所有状态下所有各方的责任，在这个意义上来说，合同是完全的。 第三十五页，共四十九页。 专题 代理成本：现金流所有权与控制权 直接控制 交叉持股 多重投票权股票 金字塔结构 第三十六页，共四十九页。 甲 公司A 直接控制 第三十七页，共四十九页。 交叉持股 公司A 公司B 第三十八页，共四十九页。 控制性股东 公司F 公司A 公司E 公司B 公司C 公司D 第三十九页，共四十九页。 金字塔控制利益输送 第四十页，共四十九页。 德隆的神话 三驾马车”，中国股市的吉尼斯记录：沈阳合金六年来累计涨幅达2597%，而湘火炬、新疆屯河的累计涨幅也接近1000%。即使在大盘从2200点跌到1400点以下的漫漫“熊”途中，仍旧逆风飞扬。 第四十一页，共四十九页。 通过并购打造了无比漫长的产业链 ，控股参股公司多达117家 先控股一家上市公司，通过这个窗口融资，投入产业发展，提高公司业绩，然后再融资进入下一个循环 。 第四十二页，共四十九页。 唐氏四兄弟 德隆国际 新疆德隆 湘火炬 000549 合金投资 000633 新疆屯河集团 新疆屯河 600737 屯河电机 北京中燕 600763 天山股份 000877 重庆实业 000736 第四十三页，共四十九页。 类别 名称 德隆投资成本 债务 银 行 类 昆明商业银行 2.80 13.00 南昌商业银行 1.04 3.00 株州商业银行 0.70 3.40 长沙商业银行 0.45 1.20 非 银 行 类 恒信证券 5.80 32.87 德恒证券 5.86 77.90 中富证券 4.59 19.69 金新信托 5.08 57.30 伊斯兰国际信托 3.99 31.53 南京大江国际信托 6.00 24.20 新疆金融租赁有限责任公司 4.05 14.69 新世纪金融租赁有限责任公司 4.39 19.86 总计 44.75 241.18 控股或参股金融机构：融资 第四十四页，共四十九页。 委托代理理论与公司治理 第一页，共四十九页。 提纲 实证委托代理理论 委托人代理人理论（完全契约理论） 第二页，共四十九页。 伯利，米恩斯：《现代企业与私人财产》（1 932） 钱德勒：《看得见的手—美国企业的管理革命》（1977） 第三页，共四十九页。 广义的代理关系泛指承担风险的委托人授予代理人某些决策权并与之订立或明或暗的合约. 狭义的代理关系则专指公司的治理结构,即作为委托人的出资人授予代理人(经理人员)在合约(如公司章程)中明确规定的权利(控制权). 第四页，共四十九页。 委托代理关系并不必然会导致委托代理问题: 如果委托人有完全的理性,那么在签订委托代理契约时,可以把代理人可能的机会主义行为全部想到并写进契约 如果委托人与代理人不存在着信息不对称,或者说,委托人可以不费成本地监督代理人 如果代理人没有机会主义动机,完全忠诚 如果两者的目标函数完全同构 第五页，共四十九页