再论M1、M2、社融与GDP之关系.docxVIP

正文目录 TOC \o "1-5" \h \z \o "Current Document" .M1增速或已触底3 \o "Current Document" . M2持续走低：从结构性去杠杆到实体疲弱5 \o "Current Document" 银行资金来源角度：与单位活期存款下降有关5 银行信用创造角度：与非标发行量下降有关.M2与社融和名义GDP:背离与回归 表目录图1： Ml、M2同比增速（％）3 图2： Ml组成局部与同比（亿元、%） 3图3：非金融企业和机关团体活期存款占比（％） 3 \o "Current Document" 图4：非金融企业活期存款与商品房销售额累计同比（％） 4图5： Ml与广义社融基本同步,领先PMI （%） 4 图6：Ml增速周期（％） 5图7：单位活期存款近期降幅较大（％） 5 图8：对其他金融性公司负债同比（%） 5 \o "Current Document" 图9：保险、公募基金、私募基金资金规模（万亿元）6 \o "Current Document" 图10：信托、基金专户、券商资管资金规模（万亿元）6 \o "Current Document" 图11：金融机构人民币信贷收支表（灰色表示纳入M2统计范围）6 图12： M2分项占比（%） 7 \o "Current Document" 图13：股权及其他投资增速下降明显（％） 7 \o "Current Document" 图14：贷款分类同比（%）7图15：M2与名义GDP同比（％） 8 图16：修正之M2与名义GDP同比（％） 8图17：未来一年到期信托合计（亿元）8 表1： 一般地方政府债、地方政府专项债发行到期统计（亿元）4表2：社融、修正之社融规模预测（万亿）8 1.M1增速或已触底 根据央行公布的其他存款性公司资产负债表和金融机构信贷收支表，Ml包括M0、非金融企业活期存款和机关 团体活期存款，居民活期存款不包括在内。 体活期存款M1 = MO +单位活期存款=M0 +非金融企业活期存款+机关 体活期存款 历史地看，Ml增速的波动幅度较M2大，且呈现明显周期性，这与Ml统计所包含的货币属性有关一短期性、 与经济金融交易和债务清偿活动关系最为紧密。最近一轮Ml的运动周期始于2015年3月，延续至今（2018年12 月）；其中，2015,3?2016,9为上升期（增速变化：从2.9%上升至24.7% ）, 2016,10至今为下降期（增速变化：从24.7% 下降至1.5%工2018年11-12月，Ml增速降至1.5%,为历史极低水平。另外，截止2018年12月非金融企业活期存 款占其全部存款比重跌至42.1%,较上年同期下降1.7%；机关团体活期存款占其全部存款比重跌至80.8%,较上年同 期下降3.8%o 研报“Ml高增速原因及影响”（孙付，2016,7,24）详细分析了 Ml上升阶段，指出: 1,本轮Ml增速持续上升与当前两个经济特征有关：宏观债务归还性特征和衰退式流动性宽松。而前两轮Ml的 快速增长与经济活跃度关系紧密。宏观债务归还性特征，表达于房地产企业和地方政府偿债高峰期导致对活期存款持 有上升；衰退式流动性宽松，表达于在货币政策整体持续宽松下，资金面相对宽裕，但由于内外需求疲弱，企业投资 意愿缺乏，持币（活期存款）等待或进行短期理财产品投资。 2,鉴于驱动本轮Ml上升的逻辑与前两轮有着显著差异，其引发较高通胀的可能性较低。2016下半年Ml增速有 望逐步回落。 图1 ：M1、M2同比增速（％）资料来源：WIND 资料来源：WIND、浙商证券研究所 图2 : M1组成局部与同比（亿元、%）图3 ：非金融企业和机关团体活期存款占比（% ） T-非金融企业:活期存款占比 T-机关团体：活期存款占比（右） 资料来源：WIND、浙商证券研究所图2 : M1组成局部与同比（亿元、%）图3 ：非金融企业和机关团体活期存款占比（% ）T-非金融企业:活期存款占比 T-机关团体：活期存款占比（右）—非金融企业存款:活期存款 资料来源：WIND、浙商证券研究所 图2 : M1组成局部与同比（亿元、%）图3 ：非金融企业和机关团体活期存款占比（% ） T-非金融企业:活期存款占比 T-机关团体：活期存款占比（右） —非金融企业存款:活期存款 M0 一机关团体活期存款 Ml ：同比（右） 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 bEocLun SOOOIOZ I0OOI0Z 60'IOZ SO'IOZ I9ZJ0Z 699I0Z SOOIOZ I99I0Z 69SI0Z S9SI0Z I9SI0Z 60Gl0Z S06I0Z I04I0Z 60,