三季度经济数据点评：季末反弹不改三季度经济整体偏弱.docxVIP

TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document 1、季末反弹不改三季度经济整体偏弱3 \o Current Document 2、工业生产增速再现季末回升 4 \o Current Document 3、基建投资增速继续回升，地产韧性仍存5 \o Current Document 4、社零增速回升，可选消费好于必选消费7 图表目录 \o Current Document 图1：GDP增速下滑3图2：9月产销率为近年同期高位(%) 4 图3：9月工业增加值基数偏低4图4出口交货值增速回升(%) 5 图5：各行业工业增加值增速变化(%) 5图6：基建投资增速回升(%) 6 \o Current Document 图7：基建投资相关财政支出增速回升(％) 6 \o Current Document 图8：9月社零面临低基数7 \o Current Document 图9：可选消费表现好于必选消费8 \o Current Document 图10：乘用车零售增速回升 8 \o Current Document 图11：居民人均可支配收入实际增速下滑快于名义增速8 \o Current Document 图12：低基数助推居民消费支出增速回升9 敬请参阅最后一页免责声明1、季末反弹不改三季度经济整体偏弱 三季度GDP增速不及预期原因在于：从供给端看，虽然9月工业生产增速再 度季末回升，但7、8月增速分别只有4.8%、4.4%,导致三季度工业增加值同比增 速从5.6%下滑至5%左右。从需求端来看，前三季度最终消费支出对GDP拉动率 为3.8%,与前值持平，消费整体平稳，但是，“出口-制造业”链条拖累较大，出口 交货值增速转负，制造业投资增速从二季度末的3%回落至三季度末的2.5%。另外， 企业主动去库存也对经济产生拖累，8月末工业企业产成品存货同比增速下降至 2.2%, 9月产销率为近年同期高点，显示9月可能继续去库存。 四季度经济下行压力与支撑并存，整体有望阶段性企稳。下行压力在于：第一，消 费增速仍承压。9月社零总额同比增速回升的主要原因是汽车消费拖累减弱。国六标 准在7月1日正式实施，透支效应对7-8月汽车零售影响较大，对9月汽车零售影响 减弱。9月汽车消费同比下降2.2%,降幅较上月的8.1%大幅收窄。受经济下行影响, 9月剔除汽车之外的消费同比增长9%,增速较上月下降0.3个百分点。汽车这种耐 用品，受收入影响较大，三季度经济增速6.0%,前三季度全国实际人均可支配收入 累计增长6.1%,比上半年下降0.4个百分点，这会制约后期消费，况且，房地产政策 继续调控，房地产相关消费也会受到负面影响。第二，PPI仍然负增长，前8个月 工业企业利润同比下降1.7%,企业资本开支周期尚未向上启动，制造业投资增速仍 可能继续下降。第三，房地产政策继续调控，房企融资受限，房地产投资增速可能处 于向下拐点，至少上升的可能性不是很大。第四，统计局在新闻发布会上提到“下一 阶段世界经济大概率还会延续放缓的趋势”，加上中美贸易谈判存在不确定性，出口 形势严峻。 支撑力量在于：第一，三季度经济增速来到6%,为了保证实现十八大提出的 2020年两个翻一番的目标，后续逆周期政策力度或继续加大。第二，当前处于主动 去库存尾期，去库存对经济增长的拖累或将逐渐减弱，一旦需求出现边际改善，企 业将有动机补库存。 图1: GDP增速下滑60—63C 698 一。川 6。—匚。 60—63C 698 一。川 6。—匚。C 699SC 60S 60483 6。色0川 6()8 6。—二。3 6OOEZ 696003 69800Z 6。、。。川 699()03 6。白。。川 60G00C 6。￡。。川 60A2K 6980C 600003 60—662 60—866- 6。、66 一 60—966 一 6。女6 一 60G66 一 60662 60—63C 698 60—63C 698 一。川 6。—匚。C 699SC 60S 60483 6。色0川 6()8 6。—二。3 6OOEZ 696003 69800Z 6。、。。川 699()03 6。白。。川 60G00C 6。￡。。川 60A2K 6980C 600003 60—662 60—866- 6。、66 一 60—966 一 6。女6 一 60G66 一 60662 资料来源；Wind, 敬请参阅最后一页免责声明 图2: 9月产销率为近年同期高位（％）工业企业:产销率:当月值 2015 年2016 年2017 年 2018 年^―2019 年 99.5 99 98.5 - 98 97.5 - 97 96.5 - 96 95.5 -3月4月5