全球股市开启危机模式，A股逆势反弹——2022Q2股票市场.docx

股票市场 目 录 一、2022 年第二季度全球股市普跌，A 股“一枝独秀” 1 二、2022 年第二季度A 股市场运行的特征：热点快速轮换 6 （一）不同行业之间的股价走势出现分化 6 （二）蓝筹股与非蓝筹股之间的分化 8 （三）新股高溢价与破发并存 9 三、对市场走势的判断 11 一、2022 年第二季度全球股市普跌，A 股“一枝独秀” 2022 年上半年全球主要股指均下跌，美国纳斯达克指数下跌 29.5%，领跌全 球。美国股市的表现比 2000 年及 2008 年上半年还要糟糕，是最近 50 年来表现最差的，这说明全球股市已经开启了危机模式。亚洲股市下跌幅度小于欧美股市，上证综合指数、恒生指数和印度、日本股市的下跌幅度均小于 10%（见图 1）。 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 图 1 2022 年上半年全球主要股票指数表现数据来源：Wind。 第一季度全球主要股指均下跌。其中，美国主要股指下跌 5%左右，欧洲主要股指下跌在 8%左右。导致全球股市下跌的主要因素是 2022 年 2 月 24 日俄罗斯对乌克兰了发起特别军事行动，这引发了以美国为首的西方国家对俄罗斯进行贸易制裁和金融制裁，导致全球能源和粮食价格大幅度飙升，使本已高企的通胀进一步恶化，而美联储也在 2022 年第一季度开启了加息进程。 第二季度全球股市下跌幅度进一步加大。道琼斯指数下跌 10.5%，纳斯达克指数下跌 21.4%，标普 500 指数下跌 15.7%。其中，6 月前两周美国主要股指下跌幅度均超过 10%，带动全球股市出现一定程度的恐慌（见图 2）。 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 图 2 全球主要股指 2022 年第二季度涨跌幅排名 数据来源：Wind，截至 2022 年 6 月 30 日。 2022 年第二季度美国股市下跌的主要原因是高通胀。5 月，美国消费者价格指数（CPI）同比上涨 8.6%，英国 CPI 同比涨幅 9.1%，英美通胀水平均创 40 年新高。6 月，欧元区 19 国的 CPI 达到创纪录的 8.6%。其中，欧元区国家能源价格飙升 41.9%，食品、酒类和烟草价格上涨 8.9%，非能源工业品价格上涨 4.3%，服务业价格上涨 3.4%。 一般情况下，股市的估值与盈利预期成正比，与无风险收益率成反比。通胀引起无风险收益率上升，美国 10 期股债收益率从 1%上升至 3%以上，导致美国股市估值快速下跌。因此，2022 年 6 月中旬公布的 5 月份物价指数超预期是美国股市出现快速下跌的主要因素。 6 月份之后，美国大型零售商公布的库存数据不断创新高，而销售却不断下 滑，市场对经济衰退的担忧不断增加。进入 6 月底，包括芯片在内的高科技类公司开始减少订单，说明经济衰退可能已经出现，上市公司的盈利预期正在恶化。石油、有色金属、农产品等大宗商品价格开始快速下跌，经济衰退的阴影开始笼罩华尔街。 美国股市下跌的另外一个原因是市场利率的上升。随着美联储货币政策的调整，债券收益率的快速上升，让上市公司的股票回购行为难以为继。在 2008 年 金融危机以来的 10 余年时间里，美联储持续实施低利率政策，很多上市公司将 发行债券筹集的资金用于回购股票，根据标普道琼斯指数公司（SP Dow Jones Indices）的数据，在标普 500 指数的公司 2021 年投入了约 8000 亿美元回购自己的股票，2020 年的回购金额是 4720 亿美元（见图 3）。据高盛数据显示，2022 年第一季度美国股市股票回购规模已经达到创纪录的 3190 亿美元。从行业看，金融类股票和科技类股票所属行业最热衷于回购。2021 年科技公司在回购上共计支出 2600 亿美元，占美股所有回购的 29.5%，金融行业以 1906 亿美元紧随其后，占比 21.6%。 图 3 标普 500 指数历年回购总额数据来源：作者整理。 上市公司回购股票能够刺激其股价上涨，但回购同样存在副作用，过度关注股票回购可能会影响其长期资本支出，也会影响公司的研发创新投入，不利于公司的长远发展。 2022 年第二季度，A 股市场主要股指均获得正收益，表现优于欧美主要市场。从历史走势看，A 股市场与美国股市的趋势是正相关的，因此，第二季度美国股市快速下跌背景下 A 股市场逆势上涨令人关注。针对此现象有各种解释，有学者认为是 A 股估值优势所致，这个理由显然不够充分，因为香港股票的估值低于 A 股，香港股市在第二季度表现并没有超过 A 股。笔者认为，A 股市市场逆势上涨主要有以下三个原因。 一是因为中美货币政策周期的差异。当前美国经济面临的最大挑战是通胀，美国货币政策的操作方