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信托公司开展资产证券化业务相关监管政策解析 2012.8.28 目 录 一、资产证券化起源及发展 二、资产证券化的交易结构及操作流程 三、资产证券化与金融危机 四、资产证券化的监管规定 五、资产证券化试点中的问题和建议 一、资产证券化起源及发展 1、20世纪70年代美国雷曼兄弟公司设计推出的。 2、在美国迅速发展。为提高住房拥有率，政府先后设立或支持Fannie mae、Freddie mac 和Ginnie mae，发行MBS.主要功能是提供担保和发行。 3、资产证券化先后在欧洲、日本、台湾、香港等地扩展。 4、2005年我国进行了资产证券化试点。MBS和ABS。 二、资产证券化的交易结构和操作流程 资产证券化是发起人将资产转换为证券据以融通资金的过程。包括以下几个特征： 1、以资产信用作为融资的基础 2、资产证券化是一种表外融资方式 资产证券化 债务证券化 权益证券化 资 产 负 债 权 益 1、确定资产证券化目标，构建资产池； 2、组建特殊目的机构（Special Purpose Vehicle, SPV），实现资产的独立。 3、设计证券化交易结构，安排交易参与主体； 4、信用增级； 5、进行证券评级，安排证券销售； 6、交付资产购买价款，完成资产的出售交易； 7、资产的管理与服务 ； 资产证券化的步骤 证券化的交易架构 ABS偿还 信用评级机构 SPV 发起人 原始债务人 服务人 投资者 受托管理人 信用增级机构 信用评级 信用增级 发行ABS 发行收入 ABS偿还 债务偿还 债务 债权 出售收入 资产出售 收款权利 偿还债务 三、资产证券化与金融危机 1、资产证券化成为金融危机的重要导火索之一 2、金融危机后，资产证券化受到了重创 3、各国逐渐重启资产证券化业务，但进展缓慢。 入池资产本身存在严重的问题，未经充分评估和筛选。 交易结构过度利用杠杆，导致违约偿付链条较早断裂。 产品本身被复杂化和过度包装，信息披露不完全导致风险定价机制失效。 监管不充分。 次贷危机的根源 资产证券化深层次原因 道德风险 资产证券化中的道德风险存在于各个方面，根本原因在于资产证券化的交易架构。核心的原因在于特殊目的机构的设置上。 发起人、评级机构、服务机构 特殊目的机构的缺陷 作为通道，而不是一个真正的交易主体，没有相应的监督，存在“被欺诈”的现实基础。 ---如果现有模式不改变，资产证券化的根本风险将仍然存在，并逐步积累。 中美资产证券化模式风险的区别 ---- 美国的贷款主要为中小信贷机构发起，其动力主要是获得发起贷款的费用。道德风险依然存在。 ----- 我国的贷款主要为大中型银行发起，资产证券化的动力主要是尝试创新，可能会导致另一种风险：隐含支持的风险。 四、资产证券化的监管规定 国际监管的新要求 为加强资产证券化的监管，主要增加了发起人持有次级证券的要求，防范道德风险。 我国资产证券化的规定 破产隔离 真实销售：风险和收益转移 发起人保持5%的次级收益券（最新） 五、资产证券化试点中的问题和建议 1、交易结构的问题—特殊目的机构 资产证券化交易结构同美国基本类似，但没有类似美国Fannie mae 等以国家信用进行担保的机构。存在道德风险的同时，更重要的是存在发起人隐性支持的风险。其后果： 发起人资产和风险不能真实地转移，导致少提资本和拨备。资产证券化业务规模越大，隐藏的风险也越大。 2、发起人成为交易的实质控制人，也是风险的实质承担人。 我国资产证券化业务中，发起人控制了整个交易架构，包括资产的选择、证券化参与方的选择（信托公司、承销机构、评级机构）、费用的分配等，也实际上是风险的最终承担方。后果一样: 发起人为了资产证券化业务的顺利成功，必然会进行隐性的支持，从而导致发起人资产和风险不能真实地转移，少提资本和拨备。资产证券化业务规模越大，隐藏的风险也越大。 3、资产证券化业务结构的极度雷同 我国资产证券化业务中，突出的问题是交易架构极度雷同，前期的问题和错误原版复制。根本原因在于缺乏对资产证券化业务的真正认识和了解，只是简单的复制。 4、交易者以金融机构为主，社会投资者参与程度低，产品定价困难，交投不活跃，风险未能有效分散。 5、交易环节未能严格遵守相关规定，如债券转移公告。也存在交易架构和文本过于复杂繁琐，缺乏简明性。 建议 1、建立中国特色的资产证券化模式---建立具备真正交易对手的特殊目的机构。 由于各国法律体系的不同，我国不必照搬美国的资产证券化中特殊目的机构方式，该模式下特殊目的机构不具有真正的交易主体性质。我国可以根据我国