周爱民《金融工程学》第二讲金融工具创新的主要线索(上).pptVIP

金融创新是循序渐进的 这个超前认识已经被后来在1991年诞生的证券市场基金ETF所验证。 其次，他们认为由于指数期货头寸的调整手段比较复杂，人们可能会逐渐地把寻求投资组合避险工具的热情转移到期权上来。 这个超前认识也已经被马上就开始出现了的交易所交易的指数期权所验证。 南开大学经济学院金融学系 周爱民（fineng@163.com） * * 3．超级基金 早在1976年，巴克莱银行的一位分析师尼尔斯·哈肯逊(Nils Hakansson)在《金融分析家杂志》(Financial Analysts Journal)上就发表过一篇文章，为那些想投资于国内房地产的中小投资者设计了一种“新奇、简单、显见易行且比所有可行方案都优越的投资工具”——购买力基金PPF (Purchasing Power Funds)。该基金的资产为超级基金SF (Super Funds) ，包括一些基本的证券，例如SP500种股票指数所包括的股票组合。超级基金将以此为依托来发行“超级股票”(Super Shares)。 如果超级基金的资产价值在到期日处于一定的上下限之间的话，那么，其持有者便有权获得一定比例的超级基金资产；否则的话，超级股票就是虚值，即其持有者将得不到任何有价值的东西。 南开大学经济学院金融学系 周爱民（fineng@163.com） * * 4．超级股票（=克朗纳克尔常数？） 从数学的角度来看，不同位置的克朗纳克尔常数的线性组合可以模拟各种离散数值的证券收益率，包括免责债券、股市指数、指数空仓、买权与卖权。 例如，A类的超级股票分布在SP500种股票指数位于500点以上各10点区间，例如500-510点、510-520点等，当SP500种股票指数位于其中某区间时，就有一只A类的超级股票可使投资者得到1美元，当SP500种股票指数位于A类超级股票区间外时，投资者将得不到任何偿付。B类的超级股票则分布在SP500种股票指数位于500点以下各个10点区间，例如490-500点、480-490点等等，当SP500种股票指数位于其中某区间时，就会有一只B类的超级股票可以使投资者得到1美元，而当SP500种股票指数位于B类超级股票区间外时，投资者将得不到任何偿付。 南开大学经济学院金融学系 周爱民（fineng@163.com） * * 看看更复杂的超级股票！ 1992年，O’Brien Rubinstein公司发行了更复杂的超级股票，它包括一定数量的股票、国债与指数期货的混合。其收益可划分为四部分支付 第一部分支付股利和SP 500指数在某一特定水平的价值； 第二部分支付SP 500指数超过该水平的增值（相当于一个看涨期权）； 第三部分支付SP 500指数跌至该水平以下的贬值额（相当于一个看跌期权）； 第四部分则支付国债的利息和剩余价值。 南开大学经济学院金融学系 周爱民（fineng@163.com） * * 5．超级信托 如果SP500种股票指数为500点的话，那么，投资者通过购买A类超级股票就相当于购买了SP500种股票指数的二项买权(Binary Call)；通过购买B类超级股票就相当于购买了SP500种股票指数的二项卖权。 投资者还可以将这两种类型的超级股票以任意的份额组合起来，例如3份的A类第一区间的超级股票加5份B类第一区间的超级股票，就可以在SP500种股票指数位于490-500时得到3美元，而当SP500种股票指数位于500-510时得到5美元。 如果各种超级股票覆盖了SP500种股票指数的所有可能区间时，那么，购买这所有的超级股票就成为稳赚不赔的策略了。当然，这里并没有考虑超级股票的交易成本。 不过超级股票与超级信托的概念对后来1990年代发展起来的证券交易所基金ETF技术是有启发的（详见第九章第四节的金融创新小贴士）。 南开大学经济学院金融学系 周爱民（fineng@163.com） * * （九）PRIME和SCORE 1987年，Americus Trust发行了1种5年期的可赎回的信托单位，每个信托单位都可被分割为两种。 PRIME (Prescribed Right to Income and Maximum Equity)称为收入与最大股权的指定要求权：以公司股票及其股利为担保，持有人在持有PRIME期间可收到该公司股票的股利，在到期日还可以按敲定价格将其卖回给信托公司，而敲定价格通常是终止债权价格与终止日股票价格之中的较低者。 SCORE (Special Claim On Re