普通股票的定价.ppt

? Dividend discount models(DDMs) 股票的内在价值（intrinsic value)等于 下一期的红利和股价之和的折现值， 所有将来红利的折现值 第三十页，共六十二页。 ? 与债券定价公式的相似点 与债券定价公式的不同点 红利的不确定性，没有固定的到期日，卖出价格的不确定性 所用的折现因子与该股票的风险有关，称为 required rate of return 在市场均衡时，股票的市场价格等于内在价值，市场确认的required rate of return称为market capitalization rate. 第三十一页，共六十二页。 ? 3.1 红利和资本收益(dividend and capital gains) 股票提供两种现金流：红利和资本收益（资本利得） 第三十二页，共六十二页。 ? 3.2 不同类型股票的定价 Zero Growth Constant Growth 股票价格和红利的增长率一样 Differential Growth 第三十三页，共六十二页。 ? 3.3 红利折现模型中的参数估计 g的估计 只有当公司的净投资为正时，公司的赢利才会增长。 当公司的赢利部分被保留时，净投资才为正。 下一年的赢利=今年的赢利+ 今年的保留赢利?保留赢利的收益率 下一年的赢利 今年的保留赢利?保留赢利的收益率 今年的赢利 今年的赢利 第三十四页，共六十二页。 ? 1+g=1+Retention ratio ?Return on retained earnings 利用历史的股票回报率(return on equity)来估计Return on retained earnings。 g=Retention ratio ?Return on retained earnings 第三十五页，共六十二页。 ? 例子：某公司今年的赢利为2百万元，计划保留40%的赢利，历史的股票回报率为16%，假设这个回报率将继续下去，求今年到明年赢利的增长率。 直接计算 利用公式 第三十六页，共六十二页。 ? r的估计 利用均衡定价或者套利定价 利用下面的公式 这里 是红利收益(dividend yield) 第三十七页，共六十二页。 ? 例子：（接上例）如果公司股票共1百万股，每股价格为10元，求回报率 第三十八页，共六十二页。 ? 在计算股票价值时，对股利进行折现而不是对赢利进行折现。 第三十九页，共六十二页。 ? 3.4 增长机会 假设公司的赢利一直是稳定的。如果公司把所有的赢利都作为红利，则公司股票的价格为 当有增长机会时(NPV0)，不投资不是最优的 这些增长机会是公司价值的体现 一系列的增长机会 第四十页，共六十二页。 ? 假设公司为了对某个项目进行投资，在第一期保留了所有的股利。项目折现到时间0的每股净现值是NPVGO，它代表了增长机会的每股净现值。 假设公司在时间1承担新项目，在时间0股票价格为 + NPVGO 股票的价格可以看成两部分： 和公司为了给新项目筹资保留赢利时的增加价值 第四十一页，共六十二页。 ? 例子 如果S公司不承担任何新的投资项目，每年的收益预期为1百万，该公司共有股票10万股。假设公司在时间1有一个项目，须投资1百万，投资后每年给公司增加21万元收益。公司的折现率为10%。公司在投资这个项目前后的股票价格各为多少？ 第四十二页，共六十二页。 ? 第四十三页，共六十二页。 ? 股票增值的原因在于，折现率为10%，而项目回报率为21%。 当回报率为10%，就没有创造新价值。 当回报率低于10%，公司的NPVGO为0。 为了增值，必须满足两个条件： 为了给项目筹资 必须保留赢利 项目必须有正的净现值 第四十四页，共六十二页。 ? 第九章 普通股票的定价 第一页，共六十二页。 ? 基本面分析(fundamental analysis) 为了确定股票的合理价格，必须预测公司的红利和收益。 折现率 公司在商业上的成功决定它支付给股东的红利，以及股票市场上该公司股票的价格。 第二页，共六十二页。 ? Top-down analysis macroeconomic and industry analysis firm-specific an