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CME集团农产品期货与期权产品的借鉴及启示 　　关键词：cme集团农产品期货农产品期权 　　一、引言 　　我国是农业大国，农产品具有品种多、产量大的特点，为农产品期货与期权市场发展提供了基础和动力。近年来，我国农产品期货与期权市场发展势头良好，多个期货产品的成交量在全球排名居前，期权产品成长迅速，农产品成为我国商品期货与期权市场发展的重要领域。对比国际成熟市场，我国农产品期货与期权市场仍有广阔发展空间，在金融服务实体经济的大背景下，应在学习借鉴国际先进经验的基础上兼收并蓄，更高質量的推进市场纵深发展，提升功能发挥水平。 　　二、cme集团农产品期货与期权产品体系介绍 　　cme集团旗下的芝加哥期货交易所（cbot），是世界上较早上市交易标准化农产品期货与期权合约的交易所。根据cme集团官网披露的产品汇总信息，目前cme集团共有57个农产品期货产品、107个农产品期权产品，分为谷物油料（grainandoilseed）、乳制品（dairy）、畜产品（livestock）、木材纸浆（lumberandpulp）、软商品（softs）、化肥（fertilizer）、商品指数（commodityindex）七大类。从合约形式来看，期货产品除了标准形式的期货合约外，还有迷你期货、tas期货、现金结算期货等形式;期权产品除了标准的美式期权合约外，还有周期权、短期新作物期权、日历价差期权、跨品种价差期权等形式。 　　（一）农产品期货种类丰富且覆盖面广 　　交易所层面，农产品期货主要在cme集团旗下的3个交易所上市交易，各交易所产品线比较清晰，并无重复。cbot主要上市谷物油料类期货（棕榈油期货在cme上市）以及标普商品指数期货，共计28个;cme主要上市乳制品类、畜产品类、木材纸浆类、化肥类期货以及彭博商品指数期货，共计25个;nymex上市4个软商品类期货;comex并未上市农产品期货。 　　产品类别层面，cme集团的农产品期货种类丰富，谷物油料类期货产品占据主导地位，其他类分布较为均匀。在57个农产品期货产品中，共有谷物油料类期货27个、乳制品类期货6个、畜产品类期货6个、木材纸浆类期货1个、软商品类期货4个、化肥类期货6个、商品指数类期货7个（详见附表1）。 　　合约形式层面，谷物油料类期货产品合约形式最为丰富，特别是小麦和玉米品种。cme集团不断对其农产品期货进行产品拓展与创新，一方面，对于不同品质的同种农产品开发上市不同期货品种，如开发出了玉米期货与黑海玉米期货，芝加哥软红麦期货与堪萨斯硬红冬麦期货等;另一方面，基于同一期货合约通过修改部分合约参数衍生出新产品，开发出了迷你类、tas类、现金结算类及价差类等多种期货合约形式（见图1～图3）。 　　（二）农产品期权产品数量多但分布相对集中 　　期权产品的数量几乎是期货产品的2倍，但其分布相对集中，主要体现为： 　　交易所层面，除了少量产品来自cme外，大部分农产品期权产品集中于cbot。谷物油料类期权（棕榈油期货期权除外）均来自cbot，共计92个;乳制品类、畜产品类、木材纸浆类期权均来自cme，共计15个（见图4）。 　　产品类别层面，相较于农产品期货，cme集团只在7类农产品期货标的中的4类（谷物油料、乳制品、牲畜、木材纸浆）里上市了期权产品，软商品、化肥、商品指数等标的并未推出期权产品。在107个农产品期权产品中，共有谷物油料类期权93个、乳制品类期权7个、畜产品类期权6个、木材纸浆类期权1个（见图5）。 　　合约形式层面，农产品期权的合约形式更为丰富，谷物油料类期权合约形式最多。一是对应标的期货产品，cme在多种期货产品的基础上都开发了期权产品;二是由于期权产品更加灵活的交易特点，其适应投资者多样化的需求又衍生出了不同种类的期权合约，主要有序列期权、短期新作物期权、周期权、日历价差期权、跨品种价差期权等。以小麦为例，其期货产品有9个，期权产品多达30个。 　　（三）农产品期权产品与期货产品并不完全一一对应 　　cme集团期货与期权产品并不完全是一一对应的关系，在很多主力品种的标准期权合约基础上，开发出了一系列新型期权，形成了一对多的期货与期权对应关系（见表1）。整体来看，在cme集团的21个农产品期货产品基础上开发产生了107个期权产品;谷物油料（尤其是玉米、大豆、小麦）是cme集团期货与期权体系中最发达最完备品种。 　　从期权产品体系的拓展情况看，有以下特点：一是cme集团主要从标准形式的农产品期货人手开发期权产品，迷你期货、tas期货、现金结算期货均无期权与之对应;二是玉米、大豆、豆油、豆粕、小麦、活牛以及三级牛奶这些拳头期货产品均有2个