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政府补贴对企业投资效率的影响 　　摘要：本文研究了政府补贴在企业投资效率中的作用效果，检验了内部控制在两者关系中的调节作用。研究的结论表明：政府补贴加剧了上市企业的过度投资行为，同时也缓解了上市企业的投资不足，其加剧过度投资的情况更严峻;高质量的内部控制对政府补贴加剧上市公司的过度投资具有抑制作用，但对上市企业投资不足的调节作用不显著。 　　关键词：政府补贴;投资效率;内部控制 　　中图分类号：f23文献标识码：adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2020.20.056 　　0引言 　　中国改革开放以来，经济取得了飞速的发展，投资作为国民经济中的重要一环，发挥了举足轻重的作用。投资决策也是实现企业价值增长的重要途径。我国正处在产业转型升级的关键时期，市场经济体系还不够健全，企业的投资行为受到来自内外部环境多方面的影响，非效率投资现象普遍存在。政府补贴对上市企业的投资行为发挥着重要的激励和引导作用。但补贴政策在实践过程中存在较大争议，一些学者对政府补贴是否产生了应有的作用表示质疑，如何合理的分配补贴，提高企业投资效率，促进经济结构顺利转型升级是目前亟须解决的问题。 　　1文献综述与研究假设 　　根据已有的文献表明，政府补贴一方面可以减少上市企业的资金流短缺问题，从而缓解企业的融资约束，减少上市企业投资不足的现象。另一方面，由于信息不对称和委托代理问题，政府补贴作为一种无偿的资源，可能会使得企业产生过度投资的倾向。周伟贤（2010）研究发现政府补贴作为企业一种成本几乎为零的现金流，能够缓解企业的投资不足。张力群（2016）发现，企业与当地政府建立某种政治联系后，往往更易获得政府补助。然而这种“寻租”行为让企业迫于地方政府的压力，进行盲目投资，导致公司投资过度。王艳丽等（2019）在对新能源企业进行研究时发现投资支出较大的公司，政府补贴会加剧企业进行过度投资。综上，提出如下研究假设： 　　假设1：政府补贴会缓解上市企业的投资不足。 　　假设2：政府补贴会加剧上市企业的过度投资。 　　根据信息不对称理论以及代理理论，企业的投资效率水平受到外部信息、股东和经理人利益关系等因素的影响。高质量的内部控制能大大提升企业信息沟通效率，缓解信息不对称程度，从而提高投资效率。李伟和杨丹妮（2019）研究得出内部控制质量与上市公司投资不足行为显著负相关，内部控制较高的企业投资不足行为较少。宇文晶等（2016）发现管理层与股东间的信息不对称问题是企业进行过度投资的主要因素，如果使用高质量的财务报告，可以显著地抑制企业的过度投资。因此高质量的内部控制能够使财务报表及提供的信息更加真实完整，因此上市企业对“骗补”的可操作性较低，得到补贴后充分利用的概率也就更高。综上，本文提出以下假设： 　　假设3：高质量的内部控制能促进政府补贴缓解上市企业投资不足。 　　假设4：高质量的内部控制能抑制政府补贴加剧上市企业过度投资。 　　2研究设计 　　2.1样本的选取 　　本文选取的样本为2014-2018年的中国a股上市公司，计算企业投资效率和政府补贴时会用到前一年的数据，因此实际收集的上市公司数据是2013-2018年。样本公司的财务数据主要来自国泰安数据库，内部控制数据来自迪博（dib）数据库。本文将财务数据缺失和数据不符的样本公司剔除后得到8251个数据。为了消除极端值的影响，对所有的连续变量进行了1%winsorize縮尾处理。 　　2.2模型的设计 　　对于企业投资效率的衡量，本文借鉴richardson（2006）的残差模型来测量，结果是正残差意味着投资过度，相反负残差意味着投资不足。通过残差模型计算出投资效率的数据后，本文构建了模型（1）和模型（2）来检验提出的研究假设。模型（1）表示政府补贴与投资效率的回归模型，用来检验假设1和假设2;模型（2）表示引入内部控制质量与政府补贴的交乘项的调节效应模型，用来检验假设3和假设4。 　　其中overinvest为过度投资，underinvest为投资不足，subr代表政府补贴，ib代表内部控制，sbur*ib代表政府补助与内部控制的交乘项，growth为营业收入增长率，roa代表净资产收益率，fcf代表现金流，liquid为流动比率，inndir为独立董事比例，eps为每股盈利，year为年度虚拟变量，ind为行业虚拟变量，ε为随机误差。 　　3实证研究 　　表1的第二、三列是模型（1）的回归结果。第三列显示出政府补贴与投资不足在1%水平上呈现负相关，说明政府补贴对上市企业的投资不足具有缓解作用，回归结果与假设1相符。由第二列可知