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金融市场不当行为历史分析及启示 　　摘要：利用聚类分析方法，对全球26个国家1792年至今的390起金融市场不当行为案件进行研究发现，金融市场不当行为种类有限，且在世界范围内反复出现。金融产品创新并未导致不当行为增多，技术和新媒体则为其提供了便利。金融市场不当行为无法彻底消除，需综合考虑合理定性。应构建不当行为分析预警模型和快速反应处理机制，鼓励金融市场中的企业强化对不当行为的内部控制和风险管理。 　　关键词：金融市场;不当行为;金融创新;金融风险 　　中图分类号：f831.5文献标识码：b文章编号：1674-2265（2019）02-0003-06 　　doi：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2019.02.001 　　一、引言 　　金融市场不当行为借助违法的操作手段，影响市场正常运行，进而谋取私利。不当行为会破坏市场秩序，增加市场风险，威胁金融稳定。目前，国内学者对金融市场不当行为的研究侧重于金融诈骗、欺诈、诱导消费者行为等方面，薛艳丽（2010）对金融诈骗的特点及原因进行了分析研究。金其高（2011）研究了市场中存在的十二类经典金融骗术。李欣婷（2012）对高盛金融衍生品欺诈进行了案例分析。兰王盛和邓舒仁（2016）对数字化时代金融欺诈行为进行了案例分析。金融欺诈作案手法往往十分相似（王大为，1996）。麦道夫的骗术持续了20多年，涉案金额达到500亿美元。鄢琴（2015）从法律角度研究了如何认定金融机构不当劝诱行为。陈燕凤（2013）和董安生（2012）分别从法律规制和消费者权益保护的角度，分析了金融商品不当推介销售行为。冯乾和高洋（2017）研究发现，金融市场不当行为损害投资者信心，危及市场诚信和行业声誉，社会经济成本巨大，可能诱发系统性金融风险。上述学术研究为理解金融市场不当行为提供了不同视角和分析方法，尚缺乏具有国际视野、历史跨度和市场深度的系统性研究成果。国际上已经出现了相关研究，弥补了这一不足。2018年7月27日，英国固定收益、货币和商品市场标准委员会（fmsb）发布了《金融市场不当行为聚类分析报告》。该报告采用行为聚类分析（bca）的方法，回顾了自1792年以来390起金融不当行为案件，这些案件涵盖26个国家的金融市场并涉及多类资产，在此基础上，报告总结了市场中频繁出现的不当行为模式。这是第一次针对金融市场不当行为，进行200多年大跨度的历史案例收集、分析和发布，可以为市场参与者和监管方识别、管控金融市场不当行为风险提供重要参考。本文对相关研究进行评述式编译，并结合我国经济金融发展现实情况，总结提出启示性建议。 　　二、金融市场不当行为 　　该研究选取全球26个国家1792年至今的390起金融市场不当行为案件进行分析，利用聚类分析方法收集整理金融市场不当行为案件以及界定相关行为的法律法规，确定每个案例中不当行为的模式并进行比较，分析判断哪些相似的行为是重复出现的，哪些行为是独特的，总结分析市场中不当行为的模式类别。该研究并不是为了给出不当行为模式的法律定义，仅仅是以问题的形式描述不当行为的模式，以便于市场参与者理解和识别潜在的市场不当行为，并加以预防，同时可以帮助市场参与者设计和改进监管、控制不当行为的制度体系。通过分析发现，金融市场中存在“价格操纵、循环交易、串谋与情报交换、内幕信息、影响参考价格、不当的指令处理、误导客户”等七大类25种反复出现的不当行为。 　　（一）价格操纵 　　1.误导性报撤单和分层交易。误导性报撤单（spoofing）一般指发出指令并旨在指令完成前取消的行为。分层交易（layering）是误导性报撤单的特定形式，指参与者发出很多不同水平的指令，以制造市场流动性强的假象。例如，快速交易证券公司（swifttrade）通过上万次不同交易份额的指令使伦敦股票交易所股票价格小幅度连续变化。 　　2.发行和收购支持。关于新发行和收购的不当行为由来已久，具体的行为有很多种。比如通过虚假交易影响市场对购买新股需求的认识、自行交易以保证承销额达标、操纵收购价格以及利用收购信息获利等。 　　3.哄抬价格。哄抬价格行为可能有一方或多方参与者，哄抬价格的计划可以在短期内施行，也可能在周甚至月的时段内实现。哄抬价格可以结合洗售、对敲、循环交易、误导性报撤单等手段实现。 　　4.逼仓和挤轧。一般是滥用市场支配地位逼迫对手做出不利的仓位调整行为。逼仓（corner）指一方试图在大宗商品、证券以及相关衍生品市场中持有优势性头寸，以影响大宗商品、证券或相关衍生品价格，并从中获利。挤轧（squeeze）的一方不需要持有优势头寸，可通过控制足够多的大宗商品现货或证券来影响价格。挤轧中的多头持有