盾安环境-投资价值分析报告：热管理.pdf

风起热管理 盾安环境（002011.SZ）投资价值分析报告 ｜2022.9.2 中信证券研究部 核心观点 盾安深耕制冷领域三十余载，具备丰富产品布局及成熟技术，并在多种阀件领 域市占率第一。近年来公司引起较高的市场关注度，核心在于凭借大口径针阀 迅速切入高成长性的新能车热管理业务。企业后续市值表现将取决于两方面： 1、热管理业务能否走向纵深获取更多订单；2 、格力赋能效果能否逐步显现。 ▍投资建议：在新能车市场高速扩容的当下，主机厂寻求 “二供”成为产业的必 然选择。盾安能够引起如此密集市场关注的关键原因，在于其具备业内一流大 口径阀技术和家电时代久经市场考验的产品稳定性，使其理所应当的成为了汽 车主机厂开放“二供契机”的优选；公司在手订单也可以反映这一观点。当前 的市值和估值体现了资本市场对于盾安新能源业务的期待。根据截至 2022H1 公司在手订单以及切入特斯拉供应链的可能性，预计公司 2022-2024 年归母净 利润8.32/7.88/8.67 亿元, 并结合可比公司，给予公司2023 年23-25 倍 PE， 对应目标价20-22 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 ▍为何新能车时代更多提及热管理？源自汽车内核变革所带来产品结构的重塑。 不同于过往燃油车热管理构造简单工作多以散热为目的，新能源车架构的革新 使得热管理更为复杂，同时也肩负着保障电池寿命和整车稳定安全的重要使命， 其性能的优劣也成为决定电车产品力的关键指标。冬季制热、电池容量和续航 里程的多方矛盾促使电车热管理系统不断升级以提升能源使用效率，进而推动 热管理结构设计愈发复杂，零部件的单车货值也得以持续攀升。随着新能车渗 透率的高增，热管理市场高速扩容；预计2025 年全球新能源汽车热管理市场规 模将达 1593 亿元，对应CAGR 38% ；其中，中国市场规模预计为986 亿元， 对应CAGR 44%，零部件企业受益程度可见一斑。 ▍ “空调零部件”供应商盾安环境何以切入新能车热管理行业？空调和热管理在 阀件应用以及工作原理相似度极高。燃油车历经百年发展已难有重大革新，相 关零部件企业更加注重稳定与规模降本；反观空调能效标准不断革新， 家 电零部件企业时刻创新以应对能效新国标。盾安环境深耕制冷配件三十余载， 在空调能效标准快速迭代的当下，公司热管理阀件技术不断突破，实际上已经 走在汽零企业前沿。公司的高性能大口径针阀相较传统电子膨胀阀在闭合速度、 精度控制和产品寿命上显著提升，更加适应新能源汽车电池管理系统低耗能、 高精度、轻量化和高稳定性的发展需要；市场上尚无性能和功能可与之对标的 产品。公司以 “二供”为契机切入汽零热管理赛道；当下已和多家主流车企建 盾安环境 002011.SZ 立合作。我们认为公司汽零业务高速增长确定性强。