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2022年上机数控研究报告 公司概况：切片设备龙头，积极布局光伏材料业务 历史沿革：上机数控股份有限公司是国内首家为开发太阳能硅片配套的专用数控磨床、 专用倒角机和切断锯床的企业。公司自 2004 年进入太阳能光伏行业以来发展迅速。2018 年，公司发展成为光伏切片机行业巨头，国内市占率 45%，同年 12 月公司成功在上海证 券交易所挂牌上市。2019 年，公司通过全资子公司弘元新材进一步拓展光伏单晶硅生产 业务，致力于打造“高端装备+核心材料”的双轮驱动模式，不断完善公司在太阳能光伏 产业链的布局。2021 年公司硅片利润规模跻身全球前三，并于 2022 年开始积极布局光伏 硅料和电池片生产，积极完善光伏产业链布局。 股权结构：截至 2022 年一季度末，杨建良直接持股 36.72%，通过无锡弘元鼎创投资 企业间接持股 2.50%，为上机数控实际控制人。公司股权比较集中，杨建良先生及其配偶 杭虹女士等实际控制人及其控制的公司共持有上机数控 56.8%的股份，控股股东对公司的 实际控制权较为稳固。 股权激励：2020 年 1 月，公司实施第一期股权激励计划，向 4 名高管及 64 名核心员 工派发 196.5 万股限制性股票。2022 年 6 月，公司发布第二期股权激励计划，向 736 名 和 152 名核心骨干员工分别授予股票期权和限制性股票；公司计划分派期权 262.32 万份， 限制性股票 184.82 万份。2019 年业务转型以来的两次股权激励计划，有助于调动核心员 工的积极性，维护核心团队稳定。 业绩情况：受光伏行业“531”政策的影响，2019 年光伏行业公司业绩增速受到一定 影响。公司单晶硅项目在 2019 年投产后，业绩迎来持续性高增长。2017-2021 年公司营 业收入 CAGR 为 103.78%，2022H1 营业收入 114.56 亿元，同比增长 219.35%；2017-2021 年的归母净利润 CAGR 为 73.38%；2022H1 实现归母净利润 15.76 亿元，同比增长 85.52%。 近几年硅片业务业绩迅猛增长，推动公司业绩呈现高增长态势。 业务布局：公司以磨床业务起家，随后拓展光伏切片业务和蓝宝石加工业务。2019 年，在深耕光伏加工设备的基础上布局单晶硅业务，目前公司主要业务包括高端智能化 装备制造和光伏单晶硅两大类。公司的传统主业致力于推进先进高硬脆材料加工设备的 国产化和智能化进程，凭借强大的研发能力、可靠的产品质量，公司已经逐步构建了以 高硬脆材料加工+通用磨床设备的产品体系，产品覆盖了高硬脆材料开方、截断、磨面、 滚圆、倒角、切片等核心加工步骤；通用磨床产品广泛应用于汽车、航空、 船舶、家电、 冶金、模具等行业的机械加工。在光伏单晶硅业务上，公司抓住单晶硅向“210/182mm 大尺寸”升级的历史机遇适时切入，积极布局单晶硅棒和单晶硅片的生产。 收入和毛利情况：由于公司的单晶硅项目在 2019 年顺利投产，2017-2021 年公司主 营业务收入来源由光伏专用设备逐渐转变为单晶硅块。光伏专用设备收入占比由 2017 年 的 92.67%下降至 2021 年的 0.79%，而单晶硅收入占比从 2019 年的 31.29%开始，快速 提升至 2021 年的 98.52%，成为公司最主要的收入来源。单晶硅业务贡献的毛利占比也在 过去三年内快速增长，从 2019 年的 18.34%跃升至 2021 年的 98.44%，光伏专用设备的 毛利占比从 2017 年的 96.19%下降至 1.09%，重点助力公司单晶硅产能建设。 利润率情况：上机数控的综合毛利率和净利率自 2018年以来逐渐下滑，毛利率从 2018 年的 47.49%减少至 2021 年的 19.75%，净利率从 2018 年的 29.35%减少至 2021 年的 11.54%。这一下降趋势可从主营业务毛利率的变化中得到解释。一方面与 2018 年“531 新政”的影响有关，另一方面也与公司的核心主业转向毛利率更低的单晶硅块业务有关。 因为单晶硅块业务在近三年业务收入和毛利占比最高，但其毛利率始终低于光伏专用设备。 同时，单晶硅块和光伏专用设备的毛利率在 2021 年同比均有所下降。 费率情况：近年来公司费用结构持续优化，2019 年起，公司除研发费用率外的各费用 率均在稳步下降。管理费用率从 2019 年的 5.26%平稳降至 2021 的 0.71%，目前保持在 较低水平。公司研发费率处于平稳的状态，拓展单晶硅片业务导致研发费率一直维持在 4-5%。销售费用在 2017-2021 年间稳步下降，主要是售后费用减少以及执行新收入准则 的缘故，财务费用率也保持在较低水平。各费用率的下降也与公司主业转为单晶硅块生产 后营业