城投债提前偿还历史与原因分析报告.pdfVIP

债券研究 证券研究报 告 债券分析 2022 年09 月18 日 【债券分析】 城投债提前偿还历史盘点与原因分析  城投债提前偿还源于2014 地方政府化债工作的开展，提前偿还始于2016 年， 针对地方政府债务规模巨大的问题，2014 年9 月国务院43 号文要求地方政府 规范举债，之后城投公司被纳入地方政府债的负债基本得到置换，开始要求提 前向投资者偿还未到期高成本债务。2016 年底之前城投债投资者接受提前偿 还意愿不强，2017-2018 年成功提前偿还的城投债数量和金额明显增加。  2016 年-2022 年 8 月，共计有772 只城投债提前偿还，偿还金额合计为 5083 亿元。提前偿还的城投债大多来自于财力相对比较弱、债务负担相对较重的 省份，发债主体资质相对一般，60%主体评级位于AA 级及以下，行政级别集 中于地市级和区县级。  从偿付价格与提前兑付日最新面值的偏离程度来看，45%的债券偿付价格高 于面值 1%-3% ，32%的债券偿付价格高于面值 3%-5%。偿付价格偏离面值 较高的城投债大多是位于湖南等省份的企业债，且距到期日较远，需要更多利 息补偿。  大部分城投债提前偿还方案表决通过，兑付类型主要是中债估值净价偿付。 从提前偿还方案进程来看，有 93%的提前偿还方案通过表决，有 5%的方案 未通过，1%的方案取消。未通过的提前兑付方案中，大多债券是高信用等级 主体发行的、预计以面值兑付的企业债，其中债估值净价一般高于面值，投资 相关研究报告 者需要承担提前偿还的差价损失，兑付意愿不足导致提前兑付失败。 《【华创固收】压估值或告一段落，正股中报业绩 分化——可转债月  依据债务化解进程可将城投债提前偿还分为两阶段： 2022-09-13 1、2016-2018 年置换非政府债券类债务带动城投债提前偿还 《【华创固收】信用利差被动走阔，地产债高估值 成交活跃——8 月信用债策略月报》 这一阶段城投债提前偿还主要是由于2014 年之前发行的城投债有一部分被财 2022-09-08 政部纳入地方政府债务中，可用低成本地方债进行置换，城投公司从而可将高 《【华创固收】债券置换：违约处置机制的新方案》 成本债券提前偿还。 2022-09-06 2、2019 年至今，发行再融资券置换隐性债务带动城投债提前偿还 《【华创固收】信用利差压缩至历史低位，城投债 净融资下降明显——7 月信用债策略月报》 2018 年基本达到三年化债目标，2019-2020 年城投债提前偿还数量急剧下降。 2022-08-05 2019 年监管部门允许建制县试点地方政府发行地方债置换隐性债务。2020 年 《【华创固收】2022 年上半年可转债复盘：走出V 12 月底将部分发行的再融资券用于偿还到期地方政府债券本金，城投债提前 型》 2022-07-21 偿还数量再度增加。 城投债提前偿还主要有四大原因： 一是资金用途发生变化或拥有其他渠道资金； 二是以低成本置换高成本债务，将高成本城投债提前偿还，避免债务成本高企； 三是城投公司进行资产重组或重整时，