嘉必优-投资价值分析报告：近处放量可期，远方大有可为.pdf

着手近处放量可期，放眼远方大有可为 嘉必优（688089.SH）投资价值分析报告 ｜2022.9.18 中信证券研究部 核心观点 嘉必优为全球婴儿配方添加剂核心供应商，围绕“一主两翼三拓展”战略立足 生物技术打开成长空间。新国标落地及藻油 DHA 替代驱动中短期内放量可期， 品类拓展（SA、HMOs、OPO 等）+领域延伸（由健康食品延伸至个护美妆、 动物营养）+市场渗透（帝斯曼专利到期有望获取更多海外市场）打开中长期 广阔空间。给予公司2023 年 32xPE ，目标市值63 亿元，对应目标价 52 元， 首次覆盖给予“买入”评级。 ▍一主两翼三拓展，立足生物技术打开成长空间。公司以生物技术为立足之本， 2003 年开启ARA 产品产业化，打造国际标准供应链；自2010 年开启多产品扩 张，先后实现藻油DHA、β-胡萝卜素及SA 产品产业化；自2019 年开始多领 域拓展，进军化妆品及动物营养领域。ARA 贡献公司主要收入，2021 年 ARA 收入占比63% ，全球市占率约10%，仅次于行业龙头帝斯曼；DHA 处于高速成 长期，2021 年收入贡献达 16%；SA 产品销售量小但价格较高，收入贡献亦达 16%；此外，公司全面布局人类营养、动物营养及化妆品原料领域，拥有多款 在研产品如HMOs、OPO 、虾青素、α-熊果苷等。公司实控人为易德伟先生， 公司与中科院等离子所、中科院合肥物质研究院以及世界级食品加工企业嘉吉 有深厚渊源，分别助力公司研发和打入国际供应链。公司拥有经验丰富且稳定 的高管团队，并通过股权激励深度绑定核心人员。 ▍下游需求增长驱动原料市场扩容，合成生物领域有望受益政策支持加速增长。○1 婴配粉关键添加，市场规模稳定提升：ARA/DHA 因有助婴幼儿生长发育而成为 婴配粉关键添加剂，超 90% 的 ARA 产品被用于婴配粉添加，Grand View Research 预计2022 年全球ARA 市场规模约2.39 亿美元；DHA 为全生命周期 营养剂，Allied Market Research 预计2022 年全球DHA 市场规模约52.66 亿美 元，其中超90%为鱼油DHA，藻油DHA 呈替代趋势。○2 配方奶粉、健康食品、 动物营养空间广阔：配方奶粉需求由母乳化、高端化驱动，欧睿咨询预计2022 年全球市场规模约541.63 亿美元，未来保持平稳增长，其中中国贡献约48% ； 健康食品需求由老龄化、健康意识增强驱动，Technavio 预计2021 年全球市场 规模约 1124 亿美元；动物营养领域在禁抗令下替抗需求增长，据中国饲料工业 协会数据，2021 年中国饲料添加剂市场规模约 1154.9 亿元，其中具有替抗功 能的维生素、酶制剂和微生物制剂增长 10.5%/19.0%/17.4%。○3 合成生物领域 快速增长，政