金融工程分析报告：利用场内期权实现对冲操作的逻辑和方法.pdfVIP

[Table_IndustryName] [Table_ReportDate] 金融工程深度报告 2022年09 月18 日 [Table_Title] 行业深度报告模板 利用场内期权实现对冲操作的逻辑和 方法 [Table_InvestRank] 核心观点: ⚫ 期权复制期货的成本：不确定的期权价格影响因素 [Table_Summary] 9 月 16 日晚间上交所、深交所发出公告，经证监会批准，9 月 19 日以南方中证500ETF、易方达创业板 ETF、嘉实中证500ETF 为标的的期权产品将正式上市交易，不同期权品种的上市是对于现有 对冲工具有效的补充。现有的常用的线性对冲工具是中金所交易的股 指期货合约，由于对冲行为而产生了期货长期的贴水，由此也产生了 市场吃贴水的套利行为。通过回测显示，直接使用期货相对合成期货 相关研究 对冲效果或许更好。主要原因是相对股指期货，合成期货的影响因素 【银河金工】场内期权新品种上市展望：产品及策 更多，当行权价发生变化时，期权的希腊字母也会发生变化，从而整 略容量打开空间 体组合的价值出现波动，所以对冲效果也受到了更多因素的影响。 ⚫ 期权对冲常见方法：更好利用期权工具的非线性特征 期权具有非对称性收益特征，不同的期现搭配可以产生多种收益 结构组合，满足了投资者多样的风险对冲和收益增强需求。本文介绍 了常见的三种对冲策略并提供回测数据：保护性看跌保护策略相较于 直接对标的证券止损，通过买入认沽期权可以更好地抵御价格大幅下 跌的风险，在标的证券价格上涨时赚取的利润没有上限，但由于同时 买入标的证券和认沽期权，成本较高；备兑开仓通过卖出认购期权可 获取期权费收入，降低了持有标的证券的成本，相比于单纯持有标的 证券，降低了持有风险；领口策略当标的价格下跌时，因为持有认沽 期权实现最大程度下跌保护；在价格变化不大时，可以获得长期的权 利金收益。领口策略的认购认沽期权买卖的操作方式完全等同于期货 复制策略，只是在行权价中间留出了标的上涨的空间，因此可以提供 灵活的Delta 值调整。 ⚫ 新品种展望：波动更高的指数会创造更多的对冲需求 在期权上市之后，ETF 标的的基金规模呈现明显上升的趋势，这 说明实际上期权的操作更多结合现货，提供不同的组合结构从而带动 整体ETF 的份额上升。在期权上市后，除2020 年年初外，长期沪深 300 指数的波动率区间呈现明显下降的趋势。中证 500 和创业板指 数，波动率相比沪深 300 更高，且近阶段表现均比沪深300 更加强 势。同时，创业板指数的成分股也更加接近于公募基金的主流配置。 在期权上市后，主流的策略更加是倾向于暴露正向Delta 的策略。我 们预期期权成交的活跃度会比上交所沪深300ETF 更高。因此，期权 组合策略会带动两大指数的 ETF 规模有更明显的上升，也起到稳定 市场的作用。 ⚫ 风险因素： 历史数据不能外推，本文仅提供数据统计和以历史数据测算提供 的判断依据，不代表投资建议。 证券研究报告 金融工程深度报告 目 录 一、期权对冲基础：非线性的收益特征与组合风险管理 2 期权复制现货/期货：期权平价公式的应用 2 合成期货对冲策略 5 期权常用对冲结构：保护性看跌策略 7