商贸零售行业专题分析报告：结构性超预期，整体修复.pdf

[table_page1] 行业深度 [table_subject] 2022 年09 月19 日 商贸零售 证券研究报告—行业深度 社零专题：结构性超预期，整体修复仍缓 [table_date] [table_main] 东海行业研究类模板 分析日期 2022 年09 月19 日 ◎投资要点： [table_invest] 行业评级: ◆社零仍处复苏中。①本月社零同比超预期：主要受益于去年基数较低（江 苏、河南疫情），其次受益持续消费补贴及疫后修复因素，疫情时有发生，2022 [Table_Author] 年8 月当月社零同比增速达5.4%，好于预期4.2%，消费处于继续复苏但未完 全复苏阶段。②社零相比2019CAGR 环比持续回落：去除掉疫情干扰因素， 2022 年 8 月较2019 年同期 CAGR 达2.8%，较上月、前月分别下降 0.5、 1.5pct，但因去年低基数，明显好于去年同期。③线上快，线下缓：总体看， 2022 年8 月网上商品和服务零售额同比达9.4%，环比上升7.0pct，推算线下 社零当月同比达3.8%，环比提升1.0pct，疫情致线下修复仍缓。 ◆餐饮修复弱，汽车拉动社零快速增长。①餐饮修复弱：受低基数影响 2022 年8 月餐饮服务社零同比增长8.4%，较上月提升9.9pct，贡献率也从上 月的-6.0%提升至 15.6%。去除基数因素，对比2019CAGR 则出现明显回落， 点状疫情影响下，复苏仍弱。②必选稳健：4 个必选行业增速环比回暖，不考 虑疫情因素，对比2019CAGR，虽环比回落但均超4% ，整体稳健。③汽车带 行业走势图 动地产后周期板块反弹：受益车辆购置税减半、购车补贴等政策，汽车零售额 连续三个月强势反弹，8 月对限额以上社零同比增长部分的贡献率达49.4%， [table_stockTrend] 10.00% 8 月除去汽车以外的社零当月同比增速达 4.3% ，汽车持续反弹对社零拉动达 0.00% 1.0pct 左右。此外，其余地产后周期行业中，仅家电受高温天气影响增速为正。 -10.00% -20.00% ◆价格涨幅回落，PPI-CPI 剪刀差转负，企业压力进一步减轻。①涨幅回 -30.00% 落，服务较弱。2022 年8 月CPI 达2.5% （-0.2pct）。能源和鲜菜价格涨幅回 落为主因，去掉食品、能源的核心CPI 仅0.8% （环比持平）。8 月消费品CPI、 服务CPI 分别达3.7% （-0.3pct）、0.7% （环比持平），疫情对线下服务消费场 商贸零售