dcf估值原理学习.pptx

-1- 基础公式 零增长状态下: V=CF/r 其中: n=某项资产的寿命 CFt=某项资产带来的第t期现金流 r=反映该估算现金流风险的贴现率(资本成本) g=CF的稳定增长率 现金流贴现法（DCF）—理论基础 稳定增长状态: V=CF1/(r-g) 第1页/共23页 -2- 现金流贴现法（DCF）—理论基础 第2页/共23页 -3- 三个关键的环节 现金流贴现法（DCF）—理论基础 第3页/共23页 -4- 不同的资本提供者(债权人﹑股东)对现金的索取权的次序不同 营业现金流 红利 投资需要 所有资本提供者 债权人 再投资需要 股东 股东 企业自由现金流 权益自由现金流 营运资本投资 CAPEX 偿还债务 支付利息 再投资 留存收益 DIV 现金流贴现法（DCF）—现金流界定 FCFE FCFF 第4页/共23页 -5- 不同模型采用不同的现金流、不同的贴现率——DCF估值的匹配方法 企业自由现金流 FCFF 企业自由现金流折现模型 FCFE 权益自由现金流折现模型 权益自由现金流 WACC rs 现金流类型 DCF模型 贴现率 现金股利 DDM股利折现模型 rs 现金流贴现法（DCF）—现金流界定 第5页/共23页 -6- DCF模型思路 第6页/共23页 -7- ① 企业核心价值 =测期自由现金流现值+终值现值 ② 预测期自由现金流现值 =∑CFt/(1+WACC)t (其中CFt为第t 期的自由现金流，WACC为加权平均资本成本） ③ 终值采用倍数法或永续增长法计算 DCF估值公式 第7页/共23页 -8- DCF估值是将企业未来产生的现金流折，计算企业价值的方法 DCF估值分为三个阶段 预测公司的自由现金流量 计算终值 计算资本的加权平均成本 DCF估值方法 第8页/共23页 -9- 如何从三大报表计算现金流量 现金流贴现法（DCF）—现金流界定 第9页/共23页 -10- 现金流计算——EBIT的两种计算方法 核心投资收益:某些具有战略意义﹑对利润贡献重要﹑或者具有可持续性的投资收益,反之为非核心投资收益.多数情况下,将投资收益视为非核心投资收益. 计算出EBIT后,可进一步计算净营业利润=EBIT(1-t) 现金流贴现法（DCF）—现金流界定 第10页/共23页 -11- 确定预测期 时间足够长，以达到“稳定态”。 一般预测期间7-15年。 周期性行业找到完整的周期，用平均化处理的年份代替稳定态。 第11页/共23页 -12- 终值计算 多数情况下，估值的预测期定在10年左右。因此有必要预测公司10年以后的剩余值——终值。我们可以通过几种方法计算终值。最重要的两种方法如下： 隐含退出倍数：将最后一年的经营利润或EBITDA乘以适当的倍数，预估出企业的值。选定的倍数应能反映出企业当前的增长潜力。在预测的最后，公司的增长率有可能要低于预测初期，因此最终倍数也要有可能比当前倍数低。 Gordon增长模型：用永续增长公式计算公司的终值——最后一年年初的终值=稳态现金流量/（贴现率-长期增长率） 第12页/共23页 -13- 终值的处理方法 1. 稳定增长的延续价值二阶段模型(显性预测+稳定增长预测) 2. 末期出售的变现价值(二阶段模型:显性预测+终值预测) Pk表示k期末的预测股票市价 终值问题是DCF估值的一个大问题——终值的现值往往占预期股票价值的一半以上,而终值估计的准确性往往会很低。 终值计算—Gordon模型 第13页/共23页 -14- 增长收敛法则 从长期看，现金流的增长率会趋于行业的增长率，行业的增长率会趋于GDP的名义增长率。否则最终会出现“富可敌国”。启示是：永续期的增长率不能定得太高。 投资回报率回归法则 从长期来看，公司的投资回报率（ROIC）会趋于行业平均的投资回报率，行业的投资回报率会趋于反映了行业风险水平的资本成本）（WACC）.除非行业有较高壁垒，或者公司具有持久的竞争优势，绝大多数公司最终所获得的超额回报会被竞争的力量所逐渐腐蚀。启示是：除少数公司外，绝大多数公司在永续增长阶段的投资回报率不能偏离其资本成本。 终值预测的基本法则 现金流的增长模式与原因 第14页/共23页 -15- 加权平均资本成本率WACC的计算 权益资本价值：S 债务资本价值：B 企业资本价值：B+S 债务资本：包括所有付息债务，包括短期和长期，不包括非付息债务 权益资本价值：是否有循环论证的倾向？是否可接受？是 S/（B+S）仅有参考意义，建议采用长期目标资本结构 税率T：边际税率？有效税率？母公司？合并报表？ 加权平均