金工2022中期策略报告：“脱缰”的“小巨人”.docxVIP

.小市值研究框架综述 我们最早于2021年12月13日撰写了第一篇推荐小市值的研究报告——^进 击的“小巨人”——德邦金工2022年度策略报告》。在该报告中，我们首先判断 了 A股未来一年的走势是“先守后攻”，其次是断言增速可能于Q1见底，关注低 估值小盘风格。今年以来，我们也撰写过多篇研究报告涉及到对小市值风格的判 断和组合构建，也在德邦春季策略会中汇报过我们对于今年小盘风格的判断依据 和风险提示。自2022年6月22日中金所发布中证1000股指期货和股指期权征 求意见稿之后，市场对于以中证1000为代表的中小盘指数的热情高涨，自4月 26日以来反弹幅度也位列主流宽基指数之首。 为了更好的向投资者传达最前瞻、最具实操性的小盘投资框架，我们将我们 对小盘风格的理解做了全方位的梳理。第一部分，首先介绍什么是小市值风格。 如今A股市场存在近5000只股票，究竟以什么尺度刻画小盘，这一步就决定了 研究结果的差异度迥异。第二部分，接下来介绍小市值风格历史表现以及其周期 性。周期性和成长性这对矛盾的风格，在小盘风格上也体现的淋漓尽致。第三部 分，我们将进一步深挖，小市值风格的制约因素和流动性溢出。从历史上看，小市 值的矛盾点主要发生在2017年和2020年，而这两年都是公募基金的大年。以史 为鉴，小市值风格的盛行的决定性变量并不是小市值本身，制度、流动性、大盘风 格等原因都会影响小市值风格的表现。最后，我们探讨小市值风格的预警指标。 从资金成交占比角度来看，资金成交越活跃的地方短期可能能继续向上，但是从 更长周期来看或许是一个可能的亮点。 为什么今年是小市值风格占优？ 截至2022年8月15日，A股上市公司已经突破4800只（含北交所）。而这 一数据在2015年年底约为2800只，在2010年年底约为2000只，在2005年底 约为1350只（图1）o如果从每年净新增（发行-退市）公司数量来看，净新增最多的 年份是2021年504只、2017年433只、2020年421只（图2）。 随着A股整体发行步伐的加快，小市值公司数量也在与日俱增。截至2015年 年末，100亿以上的市值占比数量为47%, 100亿-50亿市值占比数量为39%o 截至2022年8月15日，这一数量分别下降至32%和25%（图3）。可见，虽然A 股在2015年末至2022年8月15日发行数量约2000只，但是整体上市公司的 市值段是靠尾部公司的数量占比在不断提升。尤其是30亿以下的市值公司提升数 量最为明显。 从分年度盒形图来看（图4）,自2018年底自2021年底，A股75%分位数、 50%分位数、25%分位数段的股票市值在增长，但这并不意味着所有股票都在涨。 如果看盒形图的下沿，2018-2020年反而逐年走低，直到2021年才有所反弹。 2022年则出现了罕见的盒形图上沿、75%、50%、25%、下沿等均在回落的情况， 这说明今年以来各分位数段股票均在下跌，这也可以和主流宽基指数的收益率互 相印证。但是我们发现，在这其中，有一种风格——极小市值，或者称之为微盘股 的指数，正逆势上涨。截至2022年8月15日，微盘股指数（Wind代码8841431） 今年以来累计收益18.34%。为什么这批股票今年以来走得如此之强，微盘股指数 和其他指数又有什么区别呢？ 图15：从MSCI英国大盘相对MSCI英国小盘的收益率曲线看英股小市值的周期性r/ CCCC l/9 r/ CCCC l/9二 eoe ioaoe 179850。 L/9/88CQ L/9;oe L/9O8CM L/9、goe L/9/bLoe L/9、8oe ieoe L/9 二Ee I79、ooe I79O5。。、 L/ioe L/ioe I7i。。 |79必。。、 I79 导。。e L/9、ooe Mi。、 I79/666 L I795O66 L I79N66 L 179066 L I79U566 L L/9、寸 66 L r/ CCCC l/9二 eoe ioaoe r/ CCCC l/9二 eoe ioaoe 179850。 L/9/88CQ L/9;oe L/9O8CM L/9、goe L/9/bLoe L/9、8oe ieoe L/9 二Ee I79、ooe I79O5。。、 L/ioe L/ioe I7i。。 |79必。。、 I79 导。。e L/9、ooe Mi。、 I79/666 L I795O66 L I79N66 L 179066 L I79U566 L L/9、寸 66 L MSCI英国大盘/MSCI英国小盘(右) MSCI英国小盘 MSCI英国大盘 Bloomberg,,数据截止日期 2022/8/15L3.小盘股的制约因素 小盘股的催化因素从基本面角度来看是大盘股的确定性下降，在