联储加息下各国如何应对对我国有何启示.docxVIP

一、美联储加息压力下各国的反映 近期美联储加息预期上升，导致美债利率快速攀升，美元大幅上涨。由于通胀压力差预期，以及基本面相对强韧，美联储加息预期攀升，导致美债利率大幅上升。10 年期美国国债利率从 1 个月前的 3.04%上升至上周末的 3.69%，一个月内上升 65bps，最高时一 度攀升至 3.7%以上，利率水平创下 2011 年以来新高。随着联储加息预期上升，美元汇率也大幅走强。美元指数从 1 个月前的 108.8 上升至目前的 113.0，一个月升值 3.8%，同样创 2002 年 1 月以来新高。 美元升值导致人民币兑美元汇率贬值，并且引发导致国内利率上升的担忧。在美元快速升值压力之下，人民币兑美元汇率快速贬值，在过去一个月内连续突破 6.9、7.0 和 7.1 关口，人民币兑美元即期汇率累计贬值 3.7 至 7.11。而在汇率快速贬值的同时，利率相对保持平稳，10 年国债利率在过去一个月呈现震荡态势，微升 3.6bps 至 2.68%。那么美债利率上升和美元升值对我国压力如何，人民币兑美元汇率是否会继续贬值，我国利率是否也会随之上升，我们通过过去一个月各国利率和汇率的表现来进行分析判断。 图表 1：近期美债利率大幅攀升，美元快速升值 图表 2：美元升值压力之下人民币兑美元快速贬值，但利率变化不大 7.4 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6  美元兑人民币即期汇率 美元指数（右轴） 116 111 106 101 96 91 86 % 3.5 3.4 3.3 3.2 3.1 3 2.9 2.8 2.7 2.6 2.5  我国10年国债收益率 人民币兑美元汇率（右轴） 7.4 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2019 2020 2021 2022 Wind， Wind， 美债利率上升和美元升值为全球带来了利率上升和汇率贬值压力。过去一个月美债利率大幅上升、美元大幅甚至，导致各国利率普遍有所上升，兑美元汇率普遍有所贬值。过 去一个月，我们整理的 19 个全球主要经济体兑美元汇率平均贬值 3.3%，在美元升值压力之下，各国汇率普遍兑美元有所贬值。而其中有数据的 16 个经济体 10 年期国债利率平均上升 41.6bps，联储加息压力之下，各国普遍存在利率上升压力。 但具体来看，各国在汇率贬值和利率上升方面选择并不相同。过去一个月，越南、印度等经济体选择了利率大幅上升，而保持汇率相对平稳。越南 10 年国债利率过去一个月累 计上升 95.4bps，但汇率基本保持平稳，兑美元汇率近小幅贬值 0.5%。而部分经济体则是保持了利率平稳，而是选择了汇率显著的贬值，例如日本、加拿大、澳大利亚，过去一个月 10 年国债分别小幅上升 5.7、9.0 和 10.5bps，但汇率显著贬值 4.8%、4.5%和 5.0%。日本前期汇率快速贬值，但近期干预加强汇率有所回升，导致过去一个月汇率贬值。相对来说，我国属于后者，利率上升有限，而汇率贬值显著。这反应各国在应对外部压力的时候自身政策选择。 图表 3：过去一个月各国 10 年国债利率上升与兑美元汇率贬值幅度 澳大利亚韩国南非加拿大英国中国泰国德国法国欧元区 澳大利亚 韩国 南非 加拿大 英国 中国 泰国 德国 法国 欧元区 意大利 新加坡 印尼 越南 印度 过去一月利率上升幅度，bps 6 5 日本 4 3 2 1 0 -1 0 20 40 60 80 100 120 Wind， 而各国对外部压力的反映情况，更多取决于国内自身基本面情况。对于国内利率来说，外部利率上升压力之下，明显呈现出基本面越强的地区，利率上升幅度越大。这导致其实很难区分是因为自身基本面强劲导致利率上升，还是因为外部压力导致利率上升。例 如今年经济表现强劲的越南，2 季度 GDP 同比增长 7.7%，过去一个月利率上升幅度也是最大，长端国债利率攀升近 1 个百分点。而其它国家过去一个月利率攀升幅度也与基本面存在显著的正相关性。我国阶段性偏弱的基本面决定了我国利率上升幅度相对有限。 此外，汇率贬值的幅度也与基本面相关，明显呈现出基本面越弱，外部冲击之下汇率贬值压力越大。过去一个月各国汇率贬值幅度与经济增速高度负相关。例如经济表现强劲 的印度，2 季度 GDP 同比大增 13.5%，而过去一个月汇率则保持平稳，相对于美元汇率并未贬值。而基本面相对较差的日本、英国等，则在过去一个月面临相对较大的汇率贬值幅度。因而，同样存在的情况时，汇率贬值可能是疲弱的基本面和外部汇率走强共同作用所致。我国相对偏弱的基本面决定了我们面对外部压力，呈现汇率贬值和利率相对平稳的格局。 图表 4：