海通医药困境反转纪要(4).pdf

现在经过第七批集采，现在大概是纳了294款第八批集采可能还会有一些估计会达到达截止第八批集采估计会有300多款药物进行过集采。 那么就是在十四五规划之内，可以说基本上到今天或者到明年那个10点以我们这个集采的产品已经基本做到了应采尽采，当然后面还会有一百多 来个品种，甚至还会有一些器械之类的这类集采。 但是这类集采相对而言它的一个大品种基本也已经被集采过了。 那么这是一个大的背景。 然后另一个就是国内的这个医保只供医保的这个大的一个picture就是国内。 实际上我们现在长期来看国这个居民医保大概是一个2万亿的一个市场，这2万亿它的一个长期发展基本是高于GDP的一个增速的那么现在为什么 要做医保控费是很多人也在问这个问题，实际上我们医保还是有结余的，但这种结余随着这个老龄化趋势的一个发展，未来可大概率还是会出现比 较大的这个支出的压力所以医保现在做的一方面就是疼痛患鸟，另一方面就是要为未来的这个高的支出做一些保障。 那么在这种前背景之下，现在国内的这个创新药的这个盘子，估计国内去年大概是一个四五百亿的一个市场，那未来是一个2万亿的一个空间，实 际上成长性是非常好的。 所以在趋势之下，过去可能资本市场大家总是在讲控费，因为我们总是盯那个存量的业务在进行观察。 那么到今天我们实际上就这样的一个专题，就是想做一个复盘一方面看就是对于这些传统的药企，它的一个存量业务现在到底被带量采购影响到什 么程度了？ 另一个就是未来的这些创新奥的一个增长到底会有一个怎样的情况？ 所以在这样的一个背景之下，我们大概也梳理了这些企业的一个情况。 那么首先就是恒瑞恒瑞今年的话就是恒瑞2021年它的一个营收大概是259亿其中创新药占比是在40%左右。 那么上半年就是公司确实受到一方面这个人员调整的影响，另一个就是受到也疫情的影响，营收大概是负23的一个下滑在这种情况下，我们预计 公司全年它的一个收入下滑估计是在10%左右。 目前来看这公司的一个优势是它的这个创新要占比非常高，目前创新要占比估计会占在今年这个营收的大概50%左右。 当然另一个就是它仿制药这一块主要就是一些未集采的品种，主要就包括像七辅丸、布托菲诺以及这个点佛醇这一类产品。 大概会有一个40亿左右的一个体量。 所以未来几年观察恒瑞的一个重要的观察点啊，就是在于于看它创新药的营收和仿制药这块啊集采是否还继续有影响。 啊目前来看应该来讲啊对于一个250亿营收体量的以上的一家公司来说，那么现在40亿左右未集采的产品，包括就公司这个创销的数量在快速增 长，应该来讲已经达到了某一种平衡。 当然就是到底什么时候恢复到可能大家期待的这个20或25以上营收或利润的一个增长。 目前我们可能还需要观察，那么公司今年它也有很多新药要进行医保谈判，包括就是冯格列进达尔西利为这个瑞维鲁安这些产品应该来讲现在的这 个三款重磅的创新药分别涉猎了这个糖尿病乳腺癌以及癌这三个领域。 那么以及也有五款的这个创新药正在申请上市阶段，包括就是像它的dppfour、普纳布林PR3k以及pdl旺这些产品。 那么下一家公司所以就是我们对恒瑞整体的一个观点来看，就是目前这个位置。 确实市场对于它的未来集采的风险应该来讲已经基本预期的比较充分了。 现在未来大家比较关注的点就是公司什么时候能够恢复高速增长。 目前来看四季度因为去年是一个低基数，这个集采造成了第五批集采，造成了低基数。 那么四季度来看的话应该会形成这样的一个D基数效应下的恢复增长，但是什么时候能恢复到比较高速的增长？ 可能还是经需要观察。 然后另一个就是下一家企业就是恩华，恩华是一个做麻金领域壁垒比较高的一家公司。 应该来讲过去这么多年，公司的这个发展也是非常稳健的。 上半年来看，公司营收大概是20亿左右同比增长7% ，规模净利润是4.5 ，同比增长9%。 全年我们对公司的一个预期是营收和利润端是10%左右的增长，目前大概是15倍左右的PE应该来讲也是比较具有性价比的。 从公司的这个集采相关风险的药品营收来讲，我们觉得也是相对比较小了全年来看的话公司营收估计会在40多亿左右的一个体量。 那么公司现在还没有集采的产品，大概是以精主要是精神那一块，就包括像丁罗环铜其他系统这一类产品。 因为现在像其他系统已经有两个两两到三家企业在生产了。 而定路环铜目前还没有产品过平总的来讲就是这4.5个亿的营收，应该来讲会在未来两到三年里凑齐集采，可能会有一定的这个集采的风险。 但是另一块来讲也要看到公司麻醉领域，就是比较有高壁垒甚至是管制类的这个麻醉领域目前增速是非常快的。 上半年的话是大概是13%的营收，因为主要是秉勃芬有省级集采的下滑的一些影响但是它的这个核心产品像米达佐隆以及类似的这类产品，上半 年应