资本成本与长期财务政策.pptxVIP

资本成本与长期财务政策会计学第1页/共35页本章大纲14.1 资本成本14.2 权益成本14.3 债务成本和优先股成本14.4 加权平均资本成本14.5 部门和项目资本成本14.6 发行成本和加权平均资本成本14.7 概要和总结第2页/共35页我们目前所处何处关于资本预算，前面的章节更多关注的是现金流量的规模与发生时间。本章将讨论当现金流量不确定时，应当怎样选择合适的贴现率（资本成本）。14.1 资本成本第3页/共35页 资本预算是评价和选择投资项目、优化资源配置的一种经济活动，其目的是获得增加公司未来现金流量的长期资产，提高公司价值的长期增长潜力。资本成本从资产的角度看，它是将资产创造的未来现金流量折为现值的折现率；从负债的角度看，它是竞争环境下公司吸引和保持资本的经济成本；从投资者的角度看，它是投资者要求的最低收益率或投资的机会成本。14.1 资本成本第4页/共35页公司收到的全部资本扣除各种筹资费用后的剩余部分 资本成本是指公司接受不同来源资本净额的现值与预计的未来资本流出量现值相等时的折现率或收益率，它既是筹资者所付出的最低代价，也是投资者所要求的最低收益率。公司需要逐年支付的各种利息、股息和本金等14.1 资本成本第5页/共35页无风险投资的资本成本就是无风险报酬率。一项投资的资本成本取决于该项投资的风险。资本成本主要取决于资金的运用，而不是资金的来源。一家公司的资本成本将同时反映它的债务资本成本和权益资本成本。第6页/共35页14.2 权益资本成本有剩余现金的公司股东投资于金融资产支付现金股利A firm with excess cash can either pay a dividend or make a capital investment股东得到最终价值进行项目投资由于股东可将股利再投资于风险金融资产，一项资本预算的期望收益至少应当高于风险类似的金融资产的期望收益。14.2.1 股利增长模型法第7页/共35页股利增长模型是除CAPM之外的另一种计算公司权益资金成本的方法。股利贴现模型与资本资产定价模型是内在一致的，但学术界一般比较倾向于CAPM，而企业通常也更喜欢使用CAPM一点。这可能是由于股利贴现模型估算公司增长率的原因，因为增长率的估算常常有较大误差。14.2.1 股利增长模型法第8页/共35页如何估计g：利用历史增长率利用分析人员对未来增长率预测方法优缺点：简单。只适合于派发股利的公司，而且还需要以固定比率增长。估计权益成本对估计的增长率非常敏感。没有明确考虑风险。市场风险溢酬，公司的贝塔系数第9页/共35页14.2.2 SML法站在公司的立场上，期望收益就是权益资本的成本：要估算公司的权益资本成本，需要知道以下三种信息：无风险利率, RF第10页/共35页例假定Stansfield公司是一家 PowerPoint演示文稿的出版商，其公司股票的贝塔系数为 2.5。该公司的资金100%地都来自于权益资本。假定无风险利率为5%，市场风险溢酬为10%。对该公司的扩张项目而言，适当的贴现率应当为多少？无风险利率第11页/共35页短期国库券的收益率是无风险利率的较好代表。CAPM是一个期间模型，而项目通常都是长期的，因此，应使用各期（短期）平均利率比较合适。从政府债券的历史数据来看，长期（20年）政府债券的利率比短期国库券利率平均要高出2%左右。因此，在CAPM中使用的无风险利率可使用20年期国库券利率减去2%以后来表示。市场风险溢酬第12页/共35页方法1: 使用历史数据方法2: 使用股利贴现模型使用股利贴现模型时，也可利用市场数据和分析师的预测数据。第13页/共35页14.3 贝塔系数的估计市场组合 – 由经济生活中所有资产构成的组合。在实务中，可使用广义的股票市场指数，如 SP 500，来代表市场的情况。Beta —— 一只股票的收益变动相对市场组合收益变动的敏感性计量指标。第14页/共35页贝塔系数的估计存在问题贝塔系数可能随时间推移而发生变化样本容量可能会不够充分贝塔系数受财务杠杆和经营风险变化的影响解决办法第1个和第2个问题可通过采用更复杂的统计技术加以缓解根据财务风险和经营风险的变化对贝塔系数进行相应的调整有助于解决第3个问题注意同行业类似企业的平均贝塔系数估计值第15页/共35页贝塔系数的稳定性大部分分析师认为，只要公司不改变其经营行业，其贝塔系数通常是比较稳定的但这并不是说公司的贝塔系数是一成不变的产品生产线的改变生产技术的改变市场管制的放宽财务杠杆的变化第16页/共35页行业贝塔系数的应用很多人认为，应用整个行业的数据来估算公司的贝塔系数会更好。如果你相信公司的经营模式与同行业其他公司是类似的，那么确实应当使用行业贝塔系数是合适的。如果你感觉公司的经营与同行业的其他公司有着本质的不