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以来中国通信行业发展行情回顾及中国通信行业发展方向分析 ? ? 一、2019年以来行情回顾 ? ? 1、Capex回升，推动行业进入成长新周期 ? ? 通信板块今年以来的表现整体符合19年策略报告的观点：运营商资本开支的提升带动行业盈利改善和估值的修复。今年以来至5月6日，通信板块（申万分类）累积上涨18.38%，板块PE（TTM）从年初的35.78提升至41.46（5月6日统计值），PE估值水平处于2000年以来的62.96%分位。 2019年截至5月6日通信(申万)、沪深300、创业板指累计涨跌幅 2000年至2019年5月6日通信行业PE-ttm走势图 ? ? 2、低频重耕与5G预商用推动运营商Capex回升，行业进入成长新周期 ? ? 行业盈利水平同运营商资本开支相关性高，以通信（申万）行业为基础，从中剔除深桑达A、宁通信B、*ST沪普B、东信B股、*ST信通、ST九有、*ST上普、信威集团、金亚科技，作为通信行业的分析样本。 ? ? 整体来看，行业盈利能力（毛利率、净利率、ROE）的变化趋势同运营商资本开支的变化趋势基本一致。2018年处于我国4G建设周期尾声，运营商资本开支合计为2869亿，较17年下滑6.9%。行业盈利能力方面，2018年行业毛利率、净利润和ROE较2017年皆有所下滑。毛利率方面，2018年行业毛利率中位数为25.87%，较17年的26.79%下降约0.92个百分点。净利率和ROE方面，18年中位数分别为6.28%和6.09%，较17年下分别下降2.34个百分点和2.25个百分点。 (2013-2018年通信行业毛利率（左）与运营商资本开支（右） 2013-2018年通信行业净利率（左）与运营商资本开支（右） 2013-2018年通信行业ROE与运营商资本开支 2019年4G低频重耕和5G预商用驱动运营商资本开支提升，行业盈利有望改善。2019年三大运营商资本开支预计为2945~3031亿，相比2018年增长2.6%~5.6%。结构上来看，无线侧投资成为重点。2019年预计无线侧投资合计为1229亿，同比增长5.08%，低频重耕是驱动无线侧投资增长的主要动力。5G方面，2019年我国将启动5G预商用，为2020年正式商用奠定基础，5G相关投资规模预计为236~342亿（假设2019年中国移动5G投资规模为86~172亿）。 运营商资本开支（假设2019年中国移动5G投资86亿元 运营商无线部分资本开支（假设19年移动5G投资86亿元） 无线投资占资本开支的比例 ? ? 中国移动2019年不含5G投资的资本开支合计为1499亿，对于5G投资，中国移动董事长杨杰在年度报告解读会上表示，2019年5G投资的上限为172亿元。中国移动2019年5G资本开支或将在86~172亿元，其2019年全部资本开支约1585~1671亿元，同比-5.1%~0%。从结构上看（保守假设中国移动2019年5G投资86亿元），4G深耕和5G拉动下，移动通信网有望增长12.1%；传输网投入或有明显下滑，或是受家庭宽带建设放缓的影响。此外，受益于经营分析、精准营销、BOSS系统、信令网等需求的增长，支撑网投入预计增长83%。 ? ? 中国联通2019年预计资本开支总规模为580亿元，增速较快，相比于2018年增长29.2%。其中5G投资金额预计为60~80亿元，剔除5G投资之后，联通在2019年资本开支为500~520亿元，相比于2018年实际完成额亦增长11.4%~15.8%。结构上来看，无线侧投资受益于4G的深度和广度覆盖、5G新建，移动网络投资预计同比41.5%；宽带与数据预计增长9.8%，主要原因在于有线宽带的持续建设；基础设施及传送网预计增长25.8%。 ? ? 中国电信2019年资本开支总规模预计为780亿，相比于2018年提升4.1%。其中5G投资规模预计为90亿元，是拉动中国电信资本开支增长的重要原因。结构上来看，移动网络预计占比最高，约占总投资的41.67%，预计投资额增长9.9%；电信着力发展增值服务和综合信息业务，预计2019年VAS综合信息业务投资增速最高，有望同比增长20.9%。 通信行业中国移动2019年资本开支细分项目变动 通信行业中国联通2019年资本开支细分项目变动 通信行业中国电信2019年资本开支细分项目变动 ? ? 二、2019年Q1整体盈利筑底，物联网云计算景气延续 ? ? 1、行业整体发展情况：招标尚未启动，行业盈利改善不明显 ? ? 2019年Q1，通信行业实现收入合计1677亿元，同比下滑1%，剔除中国联通、中兴通讯、大唐电信后的总收入为720亿元，同比增长8%；2019年Q1，通信行业实现归母净利润合计62.76亿元，同比增长46445%。行业归母净利润大幅