资金成本与资金结构概述.pptVIP

一 净收入理论 该理论认为: 负债可以降低企业的资金成本,负债程度越高,企业的价值越大.只要债务成本低于权益成本,那么负债越多,企业的加权平均资金成本就越低,企业的价值就越大.当负债比率为100%时,企业加权平均资金成本最低,企业的价值就越大. 第三十页，共五十一页。 二 净营运收入理论 该理论认为: 不论财务杠杆如何变化,企业加权平均资金成本都是固定的,因而企业的总价值也是固定不变的.因为企业利用财务杠杆时,即使债务成本本身不变,但由于加大了权益的风险,也会使权益成本上升,于是加权平均资金成本不会因为负债比率的提高而降低,而是维持不变,企业的总价值也就固定不变. 该理论的推论:企业不存在最佳资金结构,筹资决策无关紧要. 第三十一页，共五十一页。 (三)传统理论 传统理论是介于净收入理论和净营运收入理论之间的理论.认为:企业利用财务杠杆尽管会导致权益成本的上升,但在一定程度内却不会完全抵消利用成本率低的债务所获得的好处,因此会使加权平均资金成本下降,企业总价值上升. 但超过一定程度利用财务杠杆,权益成本的上升就不再能为债务的低成本所抵消,加权平均资金成本便会上升. 加权平均资金成本从下降变为上升的转折点,是加权平均资金成本的最低点,这时的负债比率就是企业的最佳资金结构. 第三十二页，共五十一页。 (四)MM理论 1.未考虑公司所得税的MM理论 MM两学者1958年发表文章:假设在无公司所得税的前提下,认为不存在最佳资金结构,也就是说一个公司举债与否并不影响它的资金成本,资金成本线只是一条水平直线.表示公司价值与负债比率无关,也就是所谓的杠杆无关论. 第三十三页，共五十一页。 2.考虑公司所得税的MM理论 由于无税状况的假设与现实世界相差太大,引起相当多的批评. MM在1963年又发表文章:在有公司所得税的情况下,导出了与无税情况截然不同的结论,认为公司举债越多越好,因为负债的利息支出可以抵减所得税,举债可以使公司的资金成本减少,价值增加,这就是所谓杠杆有关论. 第三十四页，共五十一页。 (五)权衡理论 权衡理论是在MM理论的基础上产生的.该理论针对MM理论只考虑负债带来的纳税利益,忽略了负债带来的风险和额外费用的不足之处.既考虑负债带来的利益,又考虑负债带来的各种费用,并对它们进行适当平衡来确定企业价值的理论. 由于权衡理论考虑了更多的现实因素,因而更符合实际情况. 第三十五页，共五十一页。 1.财务拮据成本; 2.破产成本; 3.代理成本. 第三十六页，共五十一页。 第九章 资金成本与资金结构 第一页，共五十一页。 第一节 资金成本 一、资金成本概述 （一）资金成本的含义 资金成本是由于资金所有权和资金使用权分离而形成的一种财务概念。 资金是生产要素中重要的项目，使用生产要素必须付出代价，这个代价对企业而言就是其成本，包括资金占用费用和资金筹集费用。 第二页，共五十一页。 企业使用资金所负担的费用同筹集资金净额的比率，称为资金成本率，一般通称为资金成本。资金成本的一般计算公式为： K = D / [ P ( 1- f ) ] 公式中： K----资金成本； D----资金占用费； P----筹集资金总额； F----筹资费率。 第三页，共五十一页。 资金成本是理财的重要概念。首先，资金成本是企业的投资者对投入企业的资本所要求的最低收益率；其次，资金成本是投资项目的机会成本。 第四页，共五十一页。 （二）决定资金成本高低的因素 1。总体经济环境 2。证券市场条件 3。企业内部的经营和融资状况 4。项目融资规模 第五页，共五十一页。 二、资金成本的计算 （一）各种资金来源的资金成本 1。长期债券成本 K=[I×(1-T)]/[Q(1-f)] 在各种长期资金中，长期债券的资金成本最低。因为：在企业资产不足偿付全部债务时，债券持有人的索赔权先于各种股票持有人，其投资风险小，因而利率较低，筹资费用不多，而且企业支付债券利息后还可少缴所得税。长期借款也是如此。 第六页，共五十一页。 2。优先股成本 K = D / [ P ( 1 – f ) ] 与债券、借款利息不同，优先股股利是以税后净利支付的，不会减少企业应上交的所得税。 第七页，共五十一页。 3。普通股成本 通常普通股股东股利是不固定的，是逐年增长的。如果每年以固定比率增长，则其资金成本的计算公式为： K = D / [ P ( 1 – f ) ] + G 第八页，共五十一页。 4.留用利润 留用利润的成本，是投资者放弃其他投资机会而应得的报酬，是一种机会成本。在一般情况下可按普通股成本的计算方法进行计算，只是不用考虑筹资费用。 第九页，共五十一页。 （二）加权平