资本资产定价理论.pptVIP

? 与单因子模型类似，这里要假设 如同多指数模型，在各 不相关条件下可以得到证券 的预期收益率为 (6.17) (6.18) (6.19) ? 证券 收益率的方差为 证券和的收益率协方差为 ?  对于证券组合 ,有 其中: ? 而 ? 在套利定价思想下，投资者构造的套利组合满足的三个性质可以表示成 (6.20) (6.21) (6.22) ? 例题6-3 假设无风险利率为3%、市场平均收益率为11.6%，A、B、C、D四只股票的基本情况如下： 当前价 预期一年后价 预期红利 β 21.00 24.00 0.65 0.80 19.00 20.04 1.24 0.70 54.00 60.00 0.21 1.10 22.00 22.286 0.00 -0.20 分析各个股票的价格合理性。 ? ? 四、CML与SML之间的区别 1．描述对象不同 CML描述有效组合的收益与风险之间的关系。 SML描述的是单项资产或某个资产组合的收益与风险之间的关系，既包括有效组合又包括非有效组合。 2．风险指标不同 CML中采用标准差作为风险度量指标，是有效组合收益率的标准差。 SML中采用β系数作为风险度量指标，是单项资产或某个资产组合的β系数。 因此，对于有效组合，可以用两种指标来度量其风险；而对于非有效组合，只能用β系数来度量其风险，标准差可能是一种错误度量（用于CAPM）。 ? 6.2 套利定价理论 P99 一些投资专家认为，资本资产定价模型假定只有一个系统性风险因素影响股票收益，这种假设过于简单化了。实际上，我们知道，系统性风险因素包括的类型众多。基于上述考虑，一些投资专家从多因素的角度来考虑资产定价问题。 ? 6.2.1 多因素模型 ? ? 6.2.2 套利与套利组合 套利（arbitrage）是套利定价理论的基础，是利用投资品定价的错误、价格联系的失常，买进价格被低估的证券，同时卖出价格被高估的证券来获取无风险利润的行为。 在一个高度竞争、流动性很强的投资市场中，套利机会一经发现，理性投资者就会采取套利行动，即低买高卖，推动相同证券在不同投资市场上，或同类证券在同一投资市场上的价格水平趋于一致。 在投资市场上，投资者的套利行为，是通过构建套利组合来实施的。套利组合是指套利者可凭之获取无风险利润的一种证券组合。一个套利组合应该符合三个条件：套利者无需增加投资资金，无需承担任何额外风险，可以获取额外利润。 ? 6.2.3 套利定价理论 当存在套利机会时，套利者会采取套利组合持续进行套利。 那么，这种套利行为什么时候才会结束呢？显然，当采取套利组合所获取的额外利润达到最大时，套利行为就会结束，这时市场也就达到了均衡。实际上，套利定价理论就是在额外利润达到最大化即投资市场均衡时的产品定价模型。套利定价理论APT(arbitrage pricing theory)认为，在市场均衡条件下，投资产品的预期收益率等于无风险收益率加上m种因素的风险报酬，即： 从上面公式可以看出，当假设影响证券收益率的因素只有市场风险时，该公式就成为资本资产定价模型。可见，资本资产定价模型可以看成是套利定价理论的一个特例。 套利定价理论虽有可能更接近现实投资市场，但其存在一个重大缺陷，即，套利定价理论没有明确影响证券产品定价的具体因素究竟是什么，这使得该理论的应用价值不如资本资产定价模型。 ? 例题6-6 一种股票和多种风险因素的关系如表： 因素 贝塔值 风险溢价（%） 通货膨胀 1.2 6 国内生产总值 0.5 8 石油价格 0.3 3 问：①在目前国库券提供6%的收益率，且市场认为该股票是公平定