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第四节 投资组合业绩评估 如何评价证券投资组合的业绩，以报酬率衡量的标准是以绝对值进行衡量，没有考虑在承担多大的风险条件下取得报酬。 本节介绍夏普等人从20世纪60年代发展起来的投资组合业绩评估指数 詹森（Jensen）指数 詹森指数是1969年由詹森提出的，它以证券市场线为基准，指数值实际上就是证券组合的实际平均收益率与由证券市场线所给出的该证券组合的期望收益率之间的差。即 可见，詹森指数就是证券组合所获得的高于市场的那部分风险溢价，风险由β系数测定。 直观上看，詹森指数值代表证券组合与证券市场线之间的落差。如果证券组合的詹森指数为正，则其位于证券市场线的上方，绩效好；如果詹森指数为负，则其落在证券市场线的下方，绩效不好。 特雷诺（Trenor）指数 特雷诺指数是1965年由特雷诺提出的，特雷诺指数给出了证券组合单位系统风险的超额收益率。用公式表示为： 如图11-14所示，一个证券组合的特雷诺指数是连接证券组合与无风险证券的直线的斜率。当这一斜率大于证券市场线的斜率时，组合的绩效好于市场绩效，此时组合位于证券市场线上方；相反，斜率小于证券市场线的斜率时，组合的绩效不如市场绩效好，此时组合位于证券市场线下方。 詹森指数与特雷诺指数均以β系数来测定风险，而β系数无法测量组合的风险分散程度，β值不会因为组合中所包含的证券数量的增加而降低，因此当组合分散程度提高时，特雷诺指数可能并不会变大。所以，特雷诺指数用得是系统风险而不是全部风险。因此，当一项资产只是资产组合中的一部分时，特雷诺指数可以作为衡量绩效表现的恰当指标加以应用。 夏普指数 夏普指数是诺贝尔经济学得主威廉﹒夏普于1966年提出的另一个风险调整衡量指标。它以资本市场线为基准，指数值等于证券组合的风险溢价除以标准差，即 如图11-15所示，夏普指数是连接证券组合与无风险资产的直线的斜率，将它与市场组合的夏普指数比较，当这一斜率大于资本市场线的斜率时，组合的绩效好于市场绩效，此时组合位于资本市场线上方；相反，斜率小于资本市场线的斜率时，组合的绩效不如市场绩效好，此时组合位于资本市场线下方。夏普指数调整的是全部风险，因此，当某组合就是投资者的全部投资时，可以用夏普指数作为绩效衡量的适宜指标。 例：已知无风险利率为5%，现有三种证券投资组合，组合A的年均回报率为15%，标准差为25%，β系数为0.65；组合B的年均回报率为11%，标准差为22%，β系数为0.85；组合C的年均回报率为10%，标准差为18%，β系数为1.0，请用特雷诺指数与夏普指数评价三种组合的绩效。 本章提要 本章要点如下： 1、收益和风险是证券投资的核心问题。股票投资的收益等于红利与价差收益之和。我们用期望值来衡量单个证券的收益，证券组合的收益具有可叠加性，其等于所有个别证券的期望值的加权平均数；投资组合的风险可以标准差来衡量。 2、两种证券之间其相关系数为+1，则增加资产数目不能够降低总风险；若相关系数为-1，则经过合理配置可以达到在相同收益情况下总风险为零。由于大多数证券之间的相关性在0——1之间，因此可以通过投资分散化降低投资风险，但是不能够完全消除风险，不能够通过投资分散化消除的风险称为系统风险，可以通过投资分散化消除的风险称为非系统风险。 3、股票的最优证券投资组合都在有效边界上，是有效边界与差异曲线的相切点。 4、引入无风险债券的投资组合其有效边界是一条直线，这条直线经过无风险利率与市场证券组合两点，其比股票证券组合在承担相同风险情况下能够获得更高的收益。 5、投资组合的风险大小，决定于投资组合中风险资产的持有比例。风险规避者可以通过降低风险证券的投资比例，提高无风险证券的投资比例来降低投资组合的风险；风险偏好者可以通过借入无风险利率的资金来提高其对风险证券的投资额度，从而提高投资回报率，这样也就加大了风险。 6、β系数是指当市场报酬发生变动时，个别证券的预期报酬率同时发生变动的程度，即为衡量个别证券报酬受系统风险影响程度的指标。 7、资本资产定价模型认为任何一种单个证券或证券组合的风险溢价都是其β值与市场组合的风险溢价的乘积。 8、通过国际证券投资组合可以降低风险，比单纯国内投资组合的夏普指数表现得更好。 9、评价投资组合的绩效常见的指标有詹森指数，特雷诺指数，夏普指数。其中特雷诺指数，夏普指数是通过承担单位风险条件下的超额收益进行度量的。特雷诺指数是衡量单位系统风险的超额收益率，夏普指数是衡量单位总风险的超额收益率。 10、最后介绍了套利定价理论，我们可以用多个系统性因素来表达期望报酬率。一个风险套利组合必须同时满足总投资比例为零，零因素风险以及正的期望收益率三方面要求。 练习与思考 已知两种股票A、B，其收益率