第三章市场风险管理.ppt

蒙特·卡罗法 同历史模拟法一样，该方法也是通过产生一个模拟的收益分布来估计VaR； 与历史模拟法不同的是，该方法的基础是假设一个随机过程，即特定的价格动态模型或风险因子动态模型，而不是价格或风险因子变化的历史数据。 第九十四页，共一百六十八页。 蒙特·卡罗法 优点主要表现在： 1）采用了完全估值技术。如果模拟的次数足够多，资产（或组合）的模拟分布将收敛于真实分布，其结果会非常精确。 2）该方法对历史数据的依赖性较弱，避免了历史模拟法的缺陷。 3）可以进行多种路径（情景）的模拟，使用灵活，适用于所有头寸，尤其适用于处理复杂的头寸。 第九十五页，共一百六十八页。 蒙特·卡罗法 缺陷： 1）计算量太大，且所有方法和过程不直观、不透明，难以被理解。 2）模拟的结果要受随机模型和参数的影响，存在模型风险。 第九十六页，共一百六十八页。 3、方差一协方差法 也称参数法，其基本思路是：首先假定资产收益（或某种风险因子）服从于某种参数分布，如正态分布、泊松分布等，然后借助于分布的参数，如均值、方差和协方差等，直接计算出VaR。 第九十七页，共一百六十八页。 根据金融资产的收益变动与风险因子之间关系的不同，大致可将金融产品划分为两类： 线性产品 非线性产品 第九十八页，共一百六十八页。 金融产品与风险因子之间的关系 关系类型 金融产品 风险因子 简单线性产品 债券 国债价格 股票 股票指数 外汇 汇率 商品 商品价格 利率互换 互换价格 线性衍生品 浮动利率票据 货币市场价格 外汇远期 远期利率/货币市场价格 远期利率协议 货币市场价格 现金互换 互换价格/远期利率 非线性衍生品 股票期权 股票价格 债券期权 债券价格 外汇期权 汇率 第九十九页，共一百六十八页。 方差一协方差法 方差－协方差法在获取VaR时也有两种不同的处理方法：Delta近似法和Delta－Gamma近似法。 Delta近似法：用于处理线性产品； Delta－Gamma近似法：用于处理非线性产品。 第一百页，共一百六十八页。 1） Delta（Δ）近似法 根据实际金融数据的基本特征，通常假定资产收益率服从正态分布。 假设某项资产的收益率r，均值为μ，标准差为σ，置信水平为1－c，对应的概率密度函数f(R)服从一般正态分布： 第一百零一页，共一百六十八页。 用r*表示资产收益率分布上某个分位点的数值，对应不同的置信水平1-c，可以找出不同的r*。 通常把一般正态分布转换为标准正态分布： 可知 第一百零二页，共一百六十八页。 用P表示资产价值，则 VaR＝（－ασ＋ μ ）×P，假设 μ=0，所以：VaR＝α × σ ×P 例：某股票的收益率变动服从均值为0，标准差为0.05的正态分布，计算价值为100万元的该股票投资在95％的置信水平下的单日VaR。 查表得，对应95％的置信水平下的α值是1.65，代入公式得： VaR＝α × σ ×P＝ 1.65 × 0.05 ×100＝8.25万元 第一百零三页，共一百六十八页。 在前面的讨论中，假定头寸的持有期为一天，忽略了时间长度对VaR数值的影响。 持有期是衡量风险因子波动性和相关性的时间单位，也是取得观察数据的频率。 持有期的长短对VaR数值有着直接的影响→可通过引入时间的平方根法则来分析。 第一百零四页，共一百六十八页。 所谓时间的平方根法则，是指在独立同分布的状态下，波动性以相当于时间的平方根大小的速度增长。 用公式表示： 例如，假设某头寸的日波动率为10％，换算为月波动率为： 换算为年波动率为： 第一百零五页，共一百六十八页。 假设持有期长度为T，VaR的计算公式相应的调整为： 例：假设有一价值为500万美元的某商业银行的债券，该债券的日波动率为2％，假定该债券价值变动为正态分布，计算置信水平为97.5％，10天时间的VaR。 查表得，正态分布97.5％置信度对应的分位数是1.96， 即α值是1.96，代入公式： VaR＝500 × 1.96 ×0.02 × ＝61.98 第一百零六页，共一百六十八页。 投资组合的VaR 计算 如果假定：投资组合的价值变化与市场因子的变化是线性相关的，并且市场因子的变化服从正态分布，那么只要知道投资组合中所有资产的波动率和它们之间的相关系数，便可得到这一投资组合的VaR。 第一百零七页，共一百六十八页。 投资组合报酬率概率分布的标准差： m：组合内证券种类总数； Aj：第j种证券在投资总额中所占的比例； Ak：第k种证券在投资总额中所占的比例； σjk：第j种证券与第k种证券报酬率的协方差。 第一百零八页，共一百六十八页。 rjk ：证