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中国免税行业持续高增长，竞争格局正在向好，集中度持续提升 ??全球免税行业与名义GDP相关性较高。从全球角度来看，由于免税行业弹性较高，对经济波动较为敏感，故受宏观经济周期影响较大，与名义GDP走势存在高度相关性。不过15年以来二者出现背离，贝恩预计2018年全球奢侈品个人消费增速由16、17年的负增长回升至10.2%，而世界银行、IMF对全球GDP的预测为增速放缓（增速背离可能主要受地缘政治的影响）。 ??国内免税行业和名义GDP增速相关性较弱。主要由于：1）国内免税行业受政策影响较强，近年来免税政策不断放开，引导消费回流意图明显；2）中国逐渐成为全球奢侈品消费主力，助推免税和旅游零售渠道消费结构升级；3）香化等品类产品消费不断升级，渗透率持续提升。同时，18年以来免税销售额增速与PPI增速发生一定程度的背离，国内免税行业存在一定的抗周期性。 ??零售消费分品类来看：服装配件、金银珠宝和香化产品增速均和名义GDP增速存在一定关联性，其中香化和烟酒关联性相对较低。其中，服装配件和金银珠宝和宏观经济周期相关度较高，由于香化产品和烟酒单价较低，需求弹性低于珠宝首饰等品类，且国内香化产品消费不断升级，所以对宏观经济周期波动的敏感度相对小。从历史数据上来看，香化和烟酒零售额增速和名义GDP增速相关系数分别为63.2%和61.7%，低于金银珠宝和服装配件的74.6%和69.2%。 ??从海外