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内含报酬率计算方法 内含报酬率计算方法 计算内含报酬率是长期投资决策分析中重要方法之一，它优于其他投资分析的主要原因在一于：计算中考虑到货币的时间价值。其理论介绍多见于《管理会计》、《投资决策》等教科书， 其计算方法多囿于插值法（内插值法、外插值法）、几何法（平面几何相似三角形线段比）。近期，关于内含报酬率的解法问题，又在一些会计刑物展开纷纷扬扬、连篇累牍的讨论。以下笔者将多年研究的成果——内含报酬率新的解法理论介绍于后。 内含报酬率计算公式的数学描述 内含报酬率是指项目寿命期内，资金流入量的现值总额与资金流出量现值总额相等面净现值等于零时的折现率。现金净流量则是项目投资所引起的未来的现金流入量减流出量后的净额。 为便于公式的推导，将下文中所涉及的因素用以下符号表示： N-净现值；NCFt—第 t 期的现金净流量；i —利息率，折现率；NCF0—初始投资额；I-内含报酬率；n—项目有效期；a、b、c 分别为常数。 根据现金净流量及净现值定义，净现值的通项公式可用以下关系式表示： N=NCF（1 1+i）-1+ NCF（2 1+i）-2+……+ NCFt （1+i）-t –NCF0 = ?n NCF (1 ? i)?t ? NCF （1） t 0 t ?1 下面我们来看 i 变动对 N 的影响，也即讨论值现值与折现率、折现率与内含报酬率的关系： ①当 i=0 时： N0=  lim N i?0 =lim ? NCF ni?0 t ?1 t n (1+i)-t-NCF0 = ?n t ?1  NCF t - NCF0 (2) 即当折现率趋于零时，净现值恰是未折现的现金流入量与流出量之间的差。 ②当 i=I 时 (3) NI=  ?n t ?1  NCF t (1+i)-t-NCF0=0 即内含报酬率正是净现值为零时的折现率， 它表明了折现率与内含报酬率的关系。 ③当 i→∞时： （4） N ∞ = lim N ? lim ?n ? i?? t ?1  NCF t (1+i)-t-NCF0=-NCF0 表明净现值趋于原始投入的相反值，现金流入量趋于零，N 的值汽车于 N=-NCF0 直线。 图示一： 以上 i 变动与净现值的关系，以及折现率与内含报酬率的关系，可用解析图一表示： 由以上数学分析和图示解析可见：i 由 0→ ∞时，N 由 N0→NCF0，N 随 i 增大而减少，随i 减小而增大，这说明净现值与折现率之间存在着 反比例曲线关系。 (0，N 净现值与折现 0 P（I,0）内含 (0， i (0 ， N-N 关于内含报酬率的近似值的问题 现行的内含报酬率的解多采用插值法（也有 用平面几何相似三角形线段比求得），其实质是以直代曲，故通常我们求出的“内含报酬率” 是其近似值，即净现值与折现率之间虽是反比例曲线关系，但我们假设小区间内或瞬间表现为直线，这样就可以求出I 的近似值。以下，我们通过图示和计算实例来讨论选择不同测试点对内含报酬率的影响。 [例]某企业拟投资 340 万元建一产业项目， 投资建设期为 0 年。项目有效经营期为 10 年， 值（I）期末无残值，每年的现金净流量为 60 万元。即已知：N0=340，N1~10=60， 值（I） 折 现 10% 11% 12% 13% 14% 率(i) 年 金 3.145 5.889 5.650 5.426 5.216 值 系 数 净 观 28.7 13.34 -1 -14.44 -27.04 ①当测试值选择在 P 两侧临近点：11%、12%时， 则内插法计算（见解折图示二） 图示二： N A(11% ， C(i (0，  P（I， B（12%， i 折现率： 11%?X %? 1%?%? ? 1% ?% ? ? ?12% ? ? 净现值： 13.34?13.34? 0 ? ?14.34 ? ? ?? 1 ? ? ∴x=13.34/14.34=0.930265 i=11%+0.930365%=11.930265% 这里“以直代曲”计算出的i=11.930265I， 它只是内含报酬率的近似值。 ②当选择测试值在 P 点一侧（同向）10%、11%时，适用外插法计算（见解析图三） 图示三： A(10% A(10% ， B(11%， (0， C（i， 折现率： 11%??10%?1% 11%? ? ? ? ??% x? ? 净现值： 28.7 ? ?13.34??28.7 ? ? ?0? ? 0 ? x/(1+x)=13.34/28.7 x=13.34/15.36=0.86849 ∴i=11%+0.86849%=11.86849% 可见，求得的内含报酬率的近似值 iI；同理选择测试值在 P 点的另一侧时，i 仍小于 I。 ③选择测试值 P 点两侧