中国游客海外消费规模庞大，国内免税行业未来长期提升空间广阔.docxVIP

中国游客海外消费规模庞大，国内免税行业未来长期提升空间广阔 ??中国游客海外消费规模庞大，国内免税销售额在全球占比较低，未来长期提升空间广阔。2018年全球免税销售额约4616亿元人民币，预计到2023年有望增长到8500亿元；2018年我国免税市场规模395亿/+27%，相较全球4616亿/韩国1104亿提升空间较大。 ??2016年中国游客海外消费2610亿美元，其中购物消费占比约为56%达到1462亿美元（约合1万亿人民币），随着国内免税业不断发展，国人的海外消费有望被持续引导回流国内。 ??受益于出入境客流增长、三亚客流增长，我国免税销售额有望保持快速增长。2011-2018年海南离岛免税销售额CAGR39%，中国免税销售额CAGR18.6%，随着海南旅游市场进一步开放升级以及中国人出境游渗透率持续提升，中国免税行业有望继续领先全球、维持快速增长趋势。 ??报告2018年全球免税销售额760亿美元，其中韩国172.38亿美元，占比22.68%，韩国有两家公司位列前五，分别是乐天免税（全球第二）、新罗免税（全球第五）。起步虽晚成长迅速。1964年韩国出现免税店雏形，1967年韩国开设了第一家机场免税店，1979年开设第一家市内免税店，2008年韩国以全球免税市场8.7%的份额，超越英国成为了全球第一，此后一直稳居免税行业全球第一的位置。 ??若市内免税店政策落地，有望打开新一轮成长空间。2018年韩国免税店市场规模19万亿韩元（约合人民币1100.5亿元），中国人消费占总额的73.4%。19年中免上海市内免税店五月底六月初有望于浦东正式开业；19年北京将积极推进市内免税店在朝阳区落地，若能向国人开放，有望打开新成长空间。 ??韩国免税产品主要通过三种渠道进行销售，包括：市内免税店，机场（港口）等离境免税店以及济州岛离岛指定店，其中市内免税店份额超过80%。截至2019年3月，韩国共有25家市内免税店铺，29家机场（港口）离境免税店铺，4家离岛指定免税店。以2019年3月的数据，当月韩国市内免税店销售金额达16.26亿美元，占总比的84.78%。 ??化妆品是韩国免税产品中最受欢迎的，在2017年的总销售额中占比达52%。从近三年的数据来看，化妆品销售额在韩国免税品销售额排名第一，占比从46%上升至52%，份额比第二名箱包高出40个百分点。免税店经营的化妆品包括韩国本国产品和海外品牌，海外品牌占比达59%，韩妆本土品牌销售额主要归属于两家公司AMOREPACIFIC和LG生活健康，占总销售额比重达到20%，其产品在普通品牌到顶尖品牌都有分布，深受女性游客欢迎。 ??规模效应带来毛利率提升，对标全球龙头Dufry未来还有长期提升空间。中国国旅规模采购带来的毛利率提升逐步显现，2018年公司免税商品销售业务实现营业收入332.27亿元，同比增长123.59%，毛利率为53.09%，同比提高7.36个百分点。全球第一大免税零售商Dufry2018年实现免税商品销售额约51.8亿瑞士法郎（约合人民币345亿元），估算对应毛利率约70%（剔除掉有税商品部分），长期来看中国国旅毛利率还有一定提升空间。