第9章收益分配管理2.ppt

1.“一鸟在手”理论 最早由迈伦·戈登（Myron Gordon）和约翰·林特纳（John Lintner）提出。该理论认为，留存收益再投资而带来的资本利得的不确定性高于股利支付的不确定性。投资者对股利收益与资本利得是有偏好的，大部分投资者更偏向于股利收益，特别是正常的股利收益。在这两者之间，投资者更偏向于选择股利支付率较高的公司的股票。根据这种理论，公司需要定期向股东支付较高的股利。公司分配的股利越多，公司的市场价值也就越大。 第三十页，共六十二页。 2.股利传播信息论 该理论认为，股利之所以对股票价格产生影响，是因为投资者把股利用来预测企业未来的经营成果，投资者一般只能通过企业的财务报告了解企业的经营状况和盈利能力，并据此来判断股票的价格是否合理。但是财务报告在一定的时期内可以调整、润色，甚至还有虚假的成分。因此，投资者对企业未来的发展和收益的了解远不如企业管理人员清晰，即存在着某种信息不对称。在这种情形下，现金股利的分配就成了一个难得的信息传播渠道，即股利的分配给投资者传递了关于企业盈利能力的信息。如果企业的目标股利支付率在过去一个较长的时期内很稳定，而现在却有所变动，投资者将会把这种现象看作企业未来收益的信号。结论：对于股利的变动，股票市场会做出相应的反应，在以信息不对称为特征的市场中，股利可以传达相关的信息。 第三十一页，共六十二页。 3．所得税差异理论 最早提出该理论的是布伦南（Brennan，1970年）。该理论认为，MM理论中关于不存在个人和企业所得税这一假设是不存在的。事实上，不仅存在个人和企业所得税，而且，股利的税率要高于资本利得的税率。这样，资本利得对于股东更为有利。即使股利和资本利得按相同的税率征税，由于支付时间不同，股利收入纳税的时间是在收取股利的当时，而资本利得纳税是在股票出售时才发生，考虑到货币的时间价值，将来支付的一元钱的价值要比现在支付一元钱的价值要小，这种税收延期的特点给资本利得提供了一个优惠期。因此，当存在着税收差异时，企业采用高股利政策会损害投资者的利益，而采用低股利政策则会抬高股价，增加企业的市场价值。 第三十二页，共六十二页。 （三）委托人理论 委托人理论实际上是在股利无关论与股利相关论中起第三条道路的折中理论。这种理论认为，投资者的爱好和目的是有差异的，有些投资者偏爱股利，而有的投资者却偏受资本利得。因而，股利政策对某些投资者有影响，而对另一些投资者没有影响。因此，应根据本公司的实际情况和本公司的股东的愿望来制订股利政策。 第三十三页，共六十二页。 二、影响股利政策的因素 （一）不同利益主体在股利分配中的利益要求 1.公司股东的利益要求 对于大股东：股利政策对其影响较小 对于小股东和优先股：更注重当前收益，股利政策对其影响较大 2.公司债权人的利益要求 为保证自己的经济利益，债权人会要求公司降低现金股利的支付率。 3.公司员工与管理当局的利益要求 比较关心公司的发展前景，倾向于公司支付较低的现金股利。 第三十四页，共六十二页。 （二）影响股利政策的相关因素 1．法律因素（《公司法》、《证券法》等） （1）保护资本完整（资本保全约束）。保护资本完整是指公司不能因支付股利而减少资本总额。其目的在于使公司有足够的资本来保护债权人的权益。如我国有关法律规定： 资本公积金的用途只能是转增资本，不能发放现金股利； 公司的税后利润应按一定的程序分配，即按税后利润的10%计提法定盈余公积金； 对于公司亏损的弥补，有关法律明文规定当年公司如果出现亏损，可以用以后年度的税前利润弥补，期限为五年。 （2）股利分配资金来源的限制。公司股利分配出自于公司的盈利，有税后净收益是支付股利的前提。因此，公司有累计盈余时才可以发放现金股利。 （3）无力偿付能力的限制。公司由于经营管理不善，出现大量亏损致使资不抵债或资产流动性差，陷入财务困境，公司已无力偿还债务或如发放股利将极大地影响公司的偿付能力，则不准发放股利。 第三十五页，共六十二页。 2.公司因素 （1）资产的流动性。如果公司资产流动性较强，即持有大量的货币资金和其他流动资产，变现能力强，可以采用较高的股利政策；反之，资产流动性较弱，就应采取低股利政策。一般而言，公司不应该也不会为了单纯地追求高股利而降低其资产的流动性。 （2）盈利的稳定性。一般而言，盈利能力比较强的公司，通常采用较高的股利政策；盈利能力较弱或不稳定的公司，通常采取较低的股利政策。 （3）筹资能力及偿债的需要。公司的筹资能力强，筹资渠道多，一般采取高股利支付率的股利政策。（公司偿付债务的资金来源有二：一是利用公司现有的货币资金；二是举借新债或发行新股票） （4）未来投资机会。有良好投资机会的公司，必然需要大量的现金支持，因而往往少发股利，将大部分盈