卓越新能研究报告：足履实地、行稳致远的生物柴油龙头.docxVIP

卓越新能研究报告：足履实地、行稳致远的生物柴油龙头 一、卓越新能：足履实地、行稳致远的生物柴油龙头 卓越新能成立于 2001 年，是目前国内规模最大、出口量最大、经营时间最长的生物柴油 企业，也是国内第一家从事废弃油脂制备生物柴油的技术研发并率先实现工业化生产的 企业。2006 年，公司在伦敦证券交易所 AIM 上市，借助国际资本推动企业实现跨越性发 展。2011 年，公司股份制改革变更为龙安卓越新能股份有限公司。2019 年，公司在上交 所科创板上市，股票代码 688196.SH。当前公司已逐步形成以生物柴油为主，副产物粗 甘油提炼及生物柴油深加工生物酯增塑剂、工业甘油、环保型醇酸树脂等生物基材料为 一体的产业链布局。除现有产品外，公司还在向烃基生物柴油、天然脂肪醇等新产品拓 展延伸。 公司股权结构集中，实际控制人持股比例较高。公司实际控制人为叶活动和罗春妹夫妇 及其女儿叶劭婧，通过龙岩卓越投资有限公司、香港卓越国际控股有限公司间接持有公 司 75%的股权。董事长叶活动作为公司核心技术人员、科技部“十二五科技支撑计划”农业领域生物液体燃料科技工程专家，自公司成立即担任公司董事长、总经理；截至 2022 年 Q1，持有公司 46.31%的股份。 6 大基地规模全国领先，扩产计划稳扎稳打。公司现有 6 个生产基地，主要分布于龙岩 与厦门，技改后共有 40 万吨酯基生物柴油、9 万吨生物基材料产能；美山基地 10 万吨 酯基生物柴油预计 22 年底前投产，届时公司将拥有 50 万吨生物柴油产能。除在建工程 外，公司另规划 5 万吨天然脂肪醇和 10 万吨烃基生物柴油项目，预计将于 22 年下半年 开工建设。2022 年 1 月，公司与龙岩新罗区人民政府签订项目投资协议，拟投资 10.5 亿 元新建 20 万吨生物柴油和生物基增塑剂建设项目。根据公司发展战略规划，公司目标在 未来 3-5 年产能规模达到 75 万吨生物柴油和 25 万吨衍生品（工业甘油、生物酯增塑剂、环保型醇酸树脂、天然脂肪醇、丙二醇等）。 近年来，随着新布局产能的逐一落地，公司营收与利润增长显著。2016-2021 年，公司营 收由 4.66 亿元增长至 30.83 亿元，CAGR 45.9%；净利由 0.50 亿元增长至 3.45 亿元，CAGR 47.1%。从毛利率来看，公司整体毛利率与主要产品生物柴油基本一致，在 10-20%。 公司产品以生物柴油为主，辅以副产品工业甘油和下游生物基材料生物酯增塑剂、水性 醇酸树脂等。在生物柴油方面，公司产品质量符合欧盟 EN14214 标准（硫含量≤10ppm）和美国生物柴油标准（硫含量≤15ppm）；2021 年产量 35.8 万吨，同比增长 54.7%。公司产品主要销往海外，出口占比超过 80%。2016 年之前，公司产品以内销为主，2016 年公司获得欧盟生物柴油 ISCC 认证后，出口业务成为公司的主要收入来源。主导产品 生物柴油以向欧盟燃油生产及供应商出口为主，包括瑞士 Gunvor、瑞士 Kolmar、英力士 等；部分客户为贸易商，例如马来西亚 XLNT；销往国内的生物柴油产品主要用于环保 型增塑剂原料及工业锅炉燃料。生物酯增塑剂和工业甘油产品则主要销往国内市场。 公司应收账款、应付账款均处于极低水平。由于公司大部分出口订单采用 FOB 贸易方式，所约定的合同价格即为商品出口价格，关税及海运费均由客户承担，货物由工厂送至码 头租用的海关监管储罐内的运费则由公司承担。在 FOB 模式下，公司将货物完成报关与 装载，确认船只离港并取得提单后，即可确认收入。因此从应收账款周转天数上看，公 司均保持较低水平。在原料采购上，公司建立了完善的收油机制，对于确认无误的产品，公司在 24 小时内完成付款，从无拖欠；从应付账款周转天数上看，也维持在较低水平，基本在 4 天以下。公司存货周转天数较高，主要是因为在集中运输之前，公司通常会分 批次将产品运送至租赁的港口储罐备货，置于海关外贸监管下；待储量达订单标准后，再由客户方的船只集中运送，通常一船生物柴油容量在 1.5 万吨左右。在公司新建产能 持续投放下，公司日产量持续增长，存货库存天数持续下降，当前已达到 42 天左右。 作为最早进入废油脂生物柴油行业的企业，公司对研发极为重视，核心技术基本来源于 自主研发。公司设有独立的研发部门——技术中心，被福建省经信委认定为“省级企业 技术中心”。公司还被福建省科技厅批准设立“福建省生物柴油企业工程技术研发中心”?和“福建省生物质能企业重点实验室”，被国家人力资源与社会保障部批准设立“博士后 科研工作站”等科研创新平台。此外，公司参与起草《烃基生物柴油》（NB/T 10897—2021）和《生物柴油（BD100）原料》（NB/T 1