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北新建材研究报告：全球石膏板巨头，高质量成长标杆 1 优质稳健成长，龙头本色尽显 1.1 从石膏板龙头迈向综合新型建材巨头 公司前身北京新型建筑材料实验厂成立于 1979 年，主营产品为石膏板和轻钢 龙骨，公司于 1997 年在深交所上市（证券简称： 北新建材）。经过四十余年的发展，公司已成为集品牌、研发、生产、销售及服务为一体的综合性新型建材产业集团。公司的石膏板产能规模已稳居世界第一，公司旗下的“龙牌”和“泰山”牌石膏板 均有较高的市场知名度。2020 年以来，公司以“一体两翼，全球布局”的战略目 标开启新四十年征程，在以石膏板业务作为公司核心业务的同时布局轻钢龙骨、粉 料砂浆、矿棉板、保温材料、纤维水泥板等配套系统业务；另外，公司培育战略级 主营业务防水材料和涂料两条主线，启动新的业绩增长点。 控股股东实力雄厚，对下属公司支持力强。公司控股股东 中国建材是世界领先 的建材生产企业，是全世界范围最大的水泥、商混、石膏板和玻纤生产商，同时，中国建材为全世界最大的水泥工程服务供货商，全世界领先的玻璃工程服务供货商、全国最大的风机叶片生产商。中国建材的行业龙头地位稳固，市场竞争力和抗风险 能力较强，能够为下属公司提供强有力的外部支持。公司是中国建材体系内的旗舰 子公司，地位突出，可以在品牌、资源等方面获得一定的股东支持。 1.2 产品布局日臻完善，石膏板主业营收创新高 公司是全球最大的石膏板产业集团和中国最大的新型建材产业集团，公司以?“绿色建筑未来”为产业理念，推进建筑节能和装配式建筑，从绿色原料、绿色生 产、绿色建造、绿色应用、绿色回收等环节打造全生命周期的绿色建筑产业链。公 司聚焦石膏板主业并延伸至系统解决方案，创新开发出石膏板龙骨万能板矿棉板?“全屋装配”室内系统、金邦板装饰保温节能一体化外墙系统、防水系统、涂料粉 料砂浆系统等。 2021 石膏板业务营收创新高，轻钢龙骨产业优势持续增强。2021 年，公司石 膏板业务收入为 137.80 亿元，同比增长 25.94%；龙骨业务收入为 27.56 亿元，同 比增长 40.32%。从产能规模来看，截至 2021 年末，公司石膏板投产、扩建和签约 的产能规模合计为 38.38 亿平方米，已形成投放市场的有效产能合计为 33.58 亿平 方米。公司轻钢龙骨产能合计为 48.8 万吨，跃居世界产能规模之首。 1.3 2021 现金流表现亮眼，毛利率短期承压 2021 全年营收保持较快增长，下半年需求端/成本端承压影响业绩增速。2021 年，公司实现营业总收入为 210.86 亿元，同比增长 25.15%；实现归母净利润 35.10 亿元，同比增长 22.67%。分季度来看，公司 2021Q1-Q4 营业收入分别为 41.73 /59.52 /57.98 /51.63亿元，分别同比增长 99.96% /22.54% /12.18% /9.03%；?公司 2021Q1-Q4 归母净利润分别为 5.22 /13.16 /8.86 /7.87 亿元，同比变动 +1468.43% /+51.20% /-19.71% /+7.95%。2021Q4 单季归母净利润增速环比转正，盈利韧性凸显。 分业务来看，公司各项业务营收占比保持相对稳定，2021 年，公司石膏板业 务营收占比为 65.35%，同比提高 0.23 pct；龙骨业务营收占比为 13.07%，同比提 高 1.38 pct；防水建材分部业务占比为 18.36%，同比下降 1.20 pct。 受原材料价格涨幅较大影响，毛利率短期承压。2021 年，公司实现销售毛利 率为 31.83%，同比下降 1.85 pct；销售净利率为 16.85%，同比下降 1.15 pct。公 司资产负债率为 26.52%，同比增加 2.69 pct；ROE（摊薄）为 18.53%，同比增加 1.37 pct。 分季度毛利率方面，2021Q1-Q4 单季度毛利率分别为 30.85% /35.89% /28.29% /31.91%，2021Q4 毛利率环比有所改善。分业务来看，公司石膏板业务因市占率 持续提升，定价实力凸显，石膏板毛利率同比增加 1.36 pct 至 37.26%；公司龙骨 业务的主要原材料为热镀锌带钢，2021 年钢材价格涨幅和波动幅度均较大，公司 业务毛利率下滑 6.25 pct 至 18.43%。公司防水业务受主要原材料沥青、聚醚等价 格上涨幅度较大拖累，毛利率下降 10.34 pct 至 23.63%；为应对原材料持续上涨压 力，公司于 2022 年 3 月上调“金拇指”防水产品价格，预计随着公司调价的顺利 执行，公司防水业务的毛利率水平将得以修复。 现金流量表现亮眼，应收账款规模管控良好。2021 年，公司经营活动产生的 现金流量净