保险2020年报综述和一季度展望分析.docx

保险2020年报综述和一季度展望分析 核心观点 净利润整体有所压力，剩余边际及内含价值稳定增长：1）净利润层面，?2020?年全年国寿、平安、太保、新华及人保归母净利润同比分别-13.8%、?-4.2%、-11.4%、-1.8%、-10.4%，受税收政策及准备金增提等影响，净?利润整体承压，但单季度呈持续改善态势，且税前利润正增长。2）剩余?边际方面，除人保外，其余寿险公司剩余边际增速在?4.5%-9%之间，仍?维持稳定增长但增速下滑趋势明显。3）内含价值方面，全年国寿、平安、?太保、新华增幅分别为?13.7%、10.6%、16.0%、17.3%，仍实现双位数?增长，主要为投资收益率优于假设，投资回报差异普遍的正向贡献。 负债表现有所分化，代理人数量整体承压：1）NBV 方面，全年国寿、平?安、太保、新华?NBV 分别同比-0.6%、-34.7%、-27.5%、-6.1%，全部为?负增长，其中平安、太保承压更为明显；2）Margin 方面，由于疫情影响?各家公司在上半年加大短险产品销售，同时长期保障型产品销售略不及预?期，此外部分公司银保规模快速增长，使得整体?Margin 有所下降，国寿、?平安、太保、新华总?Margin 分别为?30.1%、33.3%、38.9%、19.7%，?分别同比-2.3pt、-14.0pt、-4.4pt、-10.6pt。3）代理人层面看，2020?年?底国寿、平安、太保、新华代理人数量分别为?137.8、102.4、74.9、60.6?万人，分别同比-14.6%、-12.3%、-5.2%、+19.5%，主动脱落和清退人?力增加、增员难度加大，代理人数量整体承压，新华在人力先大后强战略?下实现逆势增长。除国寿代理人质量实现提升以外，其余公司人均新单及?NBV 产能均同比下滑。 投资收益明显增长，基本实现?5.5%投资收益率：2020?年长端利率持续?回升，权益市场表现整体向好，各公司也加大对股票等权益类资产配置比?例，而非标占比延续小幅下滑态势。由于去年利率环境承压以及部分非标?资产到期，各家净投资收益率均有不同程度的下降；受益于权益市场向好?的行情，国寿、平安、太保、新华及人保全年总投资收益率分别为?5.3%、?6.2%、5.9%、5.5%、5.8%，YoY+0.07pt、-0.7pt、+0.5pt、+0.6pt、+0.4pt，?整体呈现增长态势，各家投资收益率均超过精算假设。 财险业务表现好于预期，费改下车险业务触底：财险总保费增速有所分化，?信保业务及车险对总保费有所拖累，但太保财仍实现?11.1%的总保费增?速。各家财险业务均实现承保盈利，且呈现赔付率上升费用率下降趋势，?车险综合成本率基本持平，费改下业务触底，随着下半年改革满一年低基?数的体现，车险保费有望恢复稳步增长。?一季报展望：盈利稳步增长，新单显著改善：由于今年整体负债表现相对?改善，同时虽然权益市场承压，但去年同期因疫情导致权益资产下跌明显，?预计投资收益仍能够维持稳定增长，预计上市险企?Q1?营收实现?6-12%的?增长，净利润实现?12-15%增长，国寿、平安、太保个险新单保费增速分?别为-14%、+36%、+48%，NBV 增速分别为-18%、+18%、+2%，整?体较?20Q1?出现较为明显改善。 一、净利润整体有所压力，剩余边际及内含价值稳定增长 1.1?净利润整体仍负增长，但季度趋势持续改善 受税收政策及准备金增提等影响，净利润整体承压，但单季度呈持续改善态势，且税前?利润正增长：2020?年全年国寿、平安、太保、新华及人保归母净利润分别为?502.68?亿?元、1433.90?亿元、245.84?亿元、142.94?亿元、200.69?亿元，同比分别-13.8%、-4.2%、?-11.4%、-1.8%、-10.4%，主要原因一方面准备金增提明显，另一方面去年同期手续费?及佣金政策调整，税收返还使得净利润基数较高。但利润层面： 1）税前利润整体仍然实现正增长：如剔除所得税影响看税前利润，则国寿、平安、太保、?新华及人保同比增速分别为-8.9%、1.6%、4.5%、17.2%、6.3%，整体实现正增长。 2）单季度利润呈现不断改善态势：如以单季度净利润情况看，2020?年呈现不断改善态?势，尤其?Q4?准备金负面影响减弱、权益市场向好背景下单季度投资收益大幅正增长，?单季度国寿、平安、太保、新华及人保净利润同比增速分别为?445.3%、101.9%、2.3%、?104.9%、29.0%，均实现单季度净利润正增长。 3）准备金增提影响将逐步减弱：2020?年由于?10?年期国债?750?日移动平均曲线持续下?行，各家公司均有大幅增提准备金、侵蚀利润的压力，全年国寿、平安、太保、新华分?别增提寿险及长期健康险责任准备金?3