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垃圾焚烧行业研究：强化运营属性，垃圾焚烧迎稳健增长 区别于市场的观点 预计“十四五”总市场规模超 3700 亿。市场认为行业增速趋缓，但经我们测算，垃圾焚烧运 营市场规模持续扩大，由 2020 年 321 亿元扩张到 2025 年 587 亿元，5 年复合增速 12.8%。“十四五”期间运营总市场规模超 2405 亿元，相对“十三五”规模增长 95.1%，叠加工程 和设备，总市场规模达 3769 亿元，相对“十三五”规模增长 6.3%。更加合理地分析运营属性强化带来的盈利提升。我们对垃圾焚烧项目进行收入拆分，从垃 圾入库量、吨上网电量、上网比例、垃圾处理费等维度拆分项目收入，对盈利能力核心影 响因素进行测算，分析国补退坡、CCER、会计政策调整、并购、财务费用和折旧摊销等因 素对盈利能力的影响。关注传统垃圾焚烧公司在 新能源领域的业务拓展。依靠运营项目提供稳健现金流支撑，部 分上市公司结合自身优势，通过产业链延伸、业务协同等方式进军新能源业务，有望打造 第二成长曲线。 垃圾焚烧市场：预计“十四五”总市场规模超 3700 亿 规划层面：多地发布及修订专项规划、出台“十四五”规划 2017 年 12 月 12 日，国家发改委联合五部委下发《关于进一步做好生活垃圾焚烧发电厂规 划选址工作的通知》，要求各省（区、市）应编制本地区省级生活垃圾焚烧发电中长期专项 规划。截至 2022 年 5