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2022年北方导航研究报告 制导控制领域龙头_近年业绩改善明显 1.制导控制领域龙头，近年业绩改善明显 1.1.兵器集团核心保军单位，主业清晰 公司是历史悠久的导航控制企业，主营军用二、三、四级配套产品。北方导航 前身是北京华北光学仪器厂（国营第 218 厂）,始建于 1960 年。2000 年 9 月实行军民 分立，设立以电脑刺绣机为核心业务的“北方天鸟智能科技股份有限公司”，并于 2003 年 7 月上市。2008 年，“北方天鸟”通过向特定对象华北光学发行股份方式购买 华北光学拥有的军品二、三、四级配套产品及军民两用技术产品，实现了军工资产整 体上市，“北方天鸟”更名为“中兵光电”。2012 年 5 月，公司名称由“中兵光电” 变更为“北方导航”。2014 年公司将“中兵矿业股权和刺绣机业务”与哈尔滨建成集 团下属的北方专用车有限公司全部股权完成资产置换。2022 年公司将北方专用车剥 离，进一步聚焦主业。 公司实控人为中国兵器工业集团，剥离北方专用车进一步专注主业。2022 年 3 月公司将持有的北方专用车 51%股权转让给航弹院，32.86%股权与导航集团持有的中 兵航联 8.89%的股份进行置换，公司的控股子公司衡阳光电将其持有的北方专用车 16.14%股权转让给导航集团，交易完成后公司将不再持有北方专用车股权。北方专用 车 2021 年亏损 2500 万元。剥离后公司进一步聚焦主业，同时减少了对上市公司业绩 拖累。 北方导航上市公司以“导航控制和弹药信息化技术”为主，涵盖制导控制、导航 控制、探测控制、环境控制、稳定控制、电台及卫星通信、电连接器等产品和技术， 主要客户为兵器集团。 公司网站披露的“公司概况”显示，北方导航的核心使命是坚持武器装备信息化 发展方向，构建产研一体、专业鲜明、技术水平高的兵器集团导航与控制产品、环控 产品、军民两用无人平台等高新技术产品的产业化基地以及军用通讯设备、军用电连 接器科研生产基地；大力发展制导火箭武器系统，发展智能化弹药，支撑兵器集团弹 药领域转型升级。 1.2.业绩增速显著改善，毛利率相对稳定 归母净利润持续保持高增长，增速显著高于营收。公司近年来收入持续保持较 高增速，从 2017 年的 19.56 亿元增至 2021 年的 39.92 亿元，CAGR 为 20%，2022 年前 三季度实现收入 28.41 亿元，同比增长 19.23%。归母净利润从 2017 年的 0.47 亿元增 至 2021 年的 1.34 亿元，CAGR 为 30%，2022 年前三季度实现归母净利润 1.55 亿元， 同比增长 80.80%，增速显著高于营收，公司盈利能力改善明显。 军品占比达 95%以上，剥离专用车预计毛利率将逐步改善。公司产品以军民两用 产品为主，2021 年军品收入规模占到公司总收入的 94%。根据公司 2022 年上半年业 绩说明会，2022 年一季度即使合并了民品业务的北方专用车的收入，军品营收比重 仍占到 90%以上。2022 年 3 月末，北方专用车的股权工商变更已经全部完成，公司不 再持有北方专用车股权，军品营收比重占到 95%以上。公司毛利率稳中有降，从 2017 年 26.66%降至 2021 年的 20.65%，主要系专用车毛利率下降较多所致，专用车业务剥 离后预计毛利率将逐步改善。 期间费用率稳步下降，研发投入稳步提升。公司费用率逐年下降，期间费率 （不含研发）从 2017 年的 14.13%下降至 2021 年的 12.32%。研发投入整体呈上升趋 势，2017-2021 年期间，研发费用从 0.95 亿元增至了 1.98 亿元，研发费用率相对稳 定，保持 5%左右水平。 1.3.推行期权激励计划，注入内生增长动力 期权激励计划制定增长目标，注入内生增长动力。2020 年公司发布股票期权激 励计划，向包括公司董事及高层管理人员、核心骨干人员在内的 108 人授予了 2959.22 万份股票期权，行权价格为每股 8.59 元，行权条件为以 2019 年营业收入均 值为基数，2021-2023 年营业收入复合增长率分别不低于 10%、10.5%、11%，EOE 均 不低于 11%，上述指标均不得低于对标企业 75 分位值或同行业平均水平，EVA 优于兵 器集团考核指标且ΔEVA0。激励计划利于深度绑定股东、管理层和员工利益，为公 司中长期发展注入内生增长动力。 2.制导系统用于精确制导武器，中长期市场空间广阔 2.1.惯性导航技术优越，广泛用于制导武器 公司处于产业链中上游，下游为各类弹药总装厂。惯性导航产业链上游主要包 括电子元器件、惯性器件和其他参考信息设备；产业链中游主要包括信息采集处理模 块、测量单元模块和卫星测姿模块，以及对各模块进行系统集成和软