成本套利分析和总结.docx

成本套利 套利，是指在同一市场同时进行两笔或多笔方向相反、数量相同的交 易，或同时在两个或多个市场进行方向相反、数量相同的交易，以锁 定无风险收益的交易方式。沪深300股指期货上市后，可行的套利策 略大体可分为期现套利和价差套利两类。 期现套利是指在期货市场与现货市场之间进行套利。首先，计算期货合约的理论价格，然后，根据实际交易成本得出无套利区间。当期货 价格超出无套利区间时，立即卖出高估资产，买入低估资产构建套利组合，锁定到期利润。期现套利是股指期货推出初期最受欢迎的套利策略。期现套利中的现货既可以是投资者自己构建的股票组合，也可是市场已有的股票组合产品，如ETF基金、封闭式基金等。期现套利据此可分为股票组合套利、ETF套利和封闭式基金套利三种。 价差套利是指投资者利用期货市场上不同合约之间的价差进行套利的交易行为，主要包括跨期套利、结算套利和事件套利三种方式。跨 期套利是指对同一标的、不同交割月份股指期货合约的套利活动;结算套利是根据中金所交易规则捕捉合约结算价与市价之间的非理性联动，对算法交易和历史高频数据模型的依赖性较高;事件套利重点挖掘特殊事件，如大规模分红、高权重股资产重组等事项引起的期货 或现货价格非理性变化产生的套利机会。 套利成本的构成及计算 套利成本是投资者必须关注的焦点，包括交易成本、资金成本、冲击成本，并且构建现货组合与指数间的跟踪误差、到期基差不收敛情形都是造成套利成本的因素。1、交易成本、资金成本、冲击成本的计 算方式交易成本：交易成本包括建仓时的交易成本和平仓时的交易成 本。建仓时现货交易成本按0.17%的交易费率计，期货交易成本按30 元/手的固定费用计;基于市场的正态分布假设，我们假定平仓时的交易成本与建仓时的交易成本相等。资金成本：套利交易中所涉及到的资金成本主要来自于购买现货所需资金、期货合约头寸的保证金、预留的风险保证金、建仓时产生的交易费用等资金所产生的利息，全部的资金利息成本按照8%的年化利率水平计。冲击成本：冲击成本是指在套利交易中需要迅速而且大规模地买进或者卖出证券，未能按照预定价位成交，从而多支付的成本。冲击成本同样包括建仓时期和平仓 时期的冲击成本，我们假定平仓时期的冲击成本与建仓时期的冲击相 等。在测算历史套利机会时，我们利用卖二价来计算冲击成本。在实时监控套利机会时，我们利用能够满足套利量的实际挂单情形来测算 冲击成本。2、跟踪误差的计算方式由于指数不能直接买卖，我们利 用ETF或成份股来构建现货组合，因此现货组合与指数本身之间会形 成一定程度的误差。 套利成本分析 一、期现套利理论期现套利是指某种期货合约的期货价格与现货价格 的价差超出正常水平时，交易者通过在两个市场进行反向交易，从而利用价差变化获利的行为。基差一般指现货价格与某一月份期货价格 的差，即：基差=现货价格-期货价格。理论上，基差应该等于该商品的持有成本。持有成本主要包括仓储成本、运输成本、质检成本、开 具发票所增加的成本、交割费用、资金利息等等。一旦基差与持有成本偏离较大，就出现了期现套利的机会。如PVC期货与现货价差超过正常持有成本时，投资者就可以在现货市场采购符合交易所交割标准 的现货，同时在期货市场上卖出同等数量的期货合约，然后将PVC现货制成标准仓单到期进行卖出交割获利。 二、期现套利成本分析方案一假设企业按目前市价在期货市场以7000 元/吨的价格卖出V0909的PVC合约60手，共计300吨;同时在生产地以6100元/吨的价格买入300吨PVC现货。假设持仓期限为3个月，现货所在地为华北地区。理论上，PVC期现套利成本=到期交割成本+资金成本。1.到期交割成本到期交割成本=仓储费+运输费用+入库取样及检验费+手续费等。①大连期货交易所规定PVC的仓储费为1.0元/吨·天， 按交割前一个月入库。1.0元/吨·天×60天=60元/吨。②按华北到华东公路整车运输计算，运输费用均价300元/吨。③入库取样及检验费 为3000元/批，每批300吨，折合10元/吨。④手续费包括交割手续费2 元/吨，交易手续费12元/手，折合为2.4元/吨。⑤入出库费用按铁路入出库费用(含装卸码垛、铁路代垫)计上限为25元/吨。⑥卖方交割缴纳增值税：每吨PVC缴纳增值税=(交割结算价-买入价)/(1+17%)× 17%=900/(1+17%)×17%=130.8元/吨(国家税法规定企业增值税税率为17%)。2.资金成本资金成本包括保证金成本和现货资金成本。期货保证金按平均15%计算，由于后期仓单可以抵押保证金，持仓按100% 计算，人民币半年期贷款利率按4.86%计算，持仓期限为三个月。保证金成本为7000元/吨×15%×4.86%÷2=25.5元/吨。现货资金成本为6100元/吨×4.86%÷2=1