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华铁应急研究报告 1.高空作业平台租赁头部企业 深耕租赁行业十余载，品类扩张。公司成立于2008年，成立初期主要经营钢支撑结构租赁，在行业需求增加后，公司进行了业务拓展，于2009年增加贝雷类产品租赁业务，2010年增加脚手架装备租赁业务，初步搭建了多层次的支撑类器械租赁业务。公司于2015年实现A股上市，上市后借助资金优势，继续扩大业务规模和业务覆盖范围，逐步实现全国化经营。 2019年后，公司进一步加速业务扩张。当年收购浙江吉通51%股权，开始布局地下施工业务；同年，公司收购恒铝科技51%股权，加速在建筑支护设备领域的布局。在高空作业平台逐步取代传统吊篮、脚手架，同时建筑存量翻新改造需求上升的背景下，2019年4月，公司公告拟投资8亿元用于高空作业平台租赁业务，同年11月，拟增资12亿元进一步扩展该业务，并向徐工、中联等机械企业下属财务公司新增办理融资租赁不超过8亿元，正式进军高空作业平台租赁行业。目前公司通过子公司大黄蜂经营高空作业平台租赁业务，根据2022“全球高空作业机械租赁50强排行榜”，公司高空作业平台保有量国内排名第二，2021年蝉联“中国高空作业设备租赁商10强”，此外公司目前地铁钢支撑设备保有量位居行业首位。 截止到2022H1，公司实控人胡丹锋直接持有公司13.35%的股权，公司于2021年4月发布定增预案，拟向大黄蜂控股发行不超过8759万股，募集金额不超过6亿元，如果该定增顺利实施，公司实控人持股比例将上升至22%左右。目前公司涉及细分品类较多，每个细分品类的租赁经营都有相应的主体公司经营。该类主题公司由公司控股，职业经理人持有少数股东权益，保证公司对于子公司控股的同时，也能够较好的激励一线管理层，并绑定利益。 高空作业平台租赁有望进入扩容期，轻资产化增强公司竞争力。由于高空作业平台具有更好的经济性和安全性，预计未来行业渗透率仍将逐渐提升，带动行业进一步扩容，而目前行业集中度较高，保有量口径CR3达到50%左右，公司核心受益。此外，公司目前已经开始通过多种手段开始进行轻资产化，过往快速扩张带来的债务压力预计有所缓解。同时，公司目前擎天系统上线，管理效率有望进一步提升。在下半年地产、基建需求回暖背景下，公司有望进一步展现业绩弹性，并且杠杆压力有望减轻。 2.高空作业平台租赁或呈现扩容趋势，具备良好β 我们认为目前高空租赁行业仍然具备良好的β：1）行业仍将扩容；2）头部企业预计将是增量的主要获得者；3）毛利率下降的空间总体有限； 2.1.十四五行业或迎三倍扩容 高空作业应用场景较为广泛。高空作业机械是为满足高空作业而设计的一类专用设备，主要包括剪叉车、曲臂车、直臂车等，可以将作业人员、工具、材料等通过平台抬举到指定位置进行操作，同时保证高空作业人员安全。从下游来看，高空作业平台的应用场景较为广泛，可用于厂房、机场、车站、幕墙等多种场景。 2021年市场规模达百亿元左右。根据中国工程机械协会及产业信息网数据，2021年高空作业平台销量16.01万台，同比+54.6%，截止到2021年末，中国高空作业平台保有量38.44万台左右，其中租赁市场保有量31.88万台，占比83%左右。按照平均75%出租率，4万元/年的租赁费用估算，2021年高空作业平台租赁市场规模95.6亿元。 法规趋严：根据住建部等相关机构统计，高空坠落事故是工地事故的重灾区，2019年高空坠落事故占工程安全事故总量比例的53.69%，主要因为传统脚手架由人工搭建，一旦操作不规范很容易发生事故。针对事故安全问题，国家在高空作业安全方面的法规逐渐趋于严格，2021年9月，国家修订安全生产法，规定1）生产经营单位的特种作业人员必须按照国家有关规定经专门的安全作业培训，取得相应资格，方可上岗作业，2）生产经营单位未为从业人员提供符合国家标准或者行业标准的劳动防护用品，且逾期未改正的，处五万元以上二十万元以下的罚款，情节严重构成犯罪的，依照刑法有关规定追究刑事责任。相比于传统脚手架，高空作业平台等机械设备在工作中水平稳定性更强，未来出于安全角度考虑，高空作业平台有望逐渐代替脚手架，渗透率预计将逐渐提升。 经济性更好：随着中国人口红利逐渐消失，中国建筑业民工人口由2015年的5855万人降低至2021年的5558万人，建筑业农民工平均月收入由2011年的2382元上升至2021年的5141元，减少人力成本对于业主方来说也是控制成本的重要途径。 传统脚手架需要在升高过程中，通过人员攀爬继续搭建，而由于脚手架本身空间有限，搭拆较为费时，因此高空作业平台对于工程时间和人力的节省较为明显，以墙面清洁为例，高空作业平台相比于传统脚手架，可以节省30%左右工程时间及50%左右的人力成本。根据高空机械工程数据进行测算，在大型高架、城市立交等工程中，高空作业平台同样能够