高德红外研究报告.docx

高德红外研究报告 1.红外赛道领军企业，多元一体化民营军工集团 1.1红外细分行业龙头，布局完整武器系统产业链 高德红外是国内领先的红外热像产品的研发、生产及销售企业。公司主营业务领域涵盖红外焦平面探测器芯片、红外热像整机及以红外热成像为核心的综合光电系统、新型完整武器系统和传统非致命性弹药及信息化弹药四大业务板块。2010年7月公司在深交所上市。 截止2021年末，公司第一大股东为武汉市高德电气有限公司，其持有8.54亿股，持股比例36.39%，为公司控股股东。黄立为公司实际控制人，其直接持有6.36亿股，持股比例27.10%，并同时持有高德电气97%股权。 1.2以红外为核心，全产业链布局 多年来公司专注主业，深耕红外为核心的高科技行业，现已构建起从底层红外核心器件，到综合光电系统，再到顶层完整装备系统总体的全产业链科研生产布局，通过建立雷达、激光等数十个研究室，公司已实现红外夜视、侦察、制导、对抗等多层次应用，并大力拓展红外热成像技术在消费电子、智能家居、智能测温、安防监控、警用执法、交通夜视等各类民用领域的市场应用。 红外热成像仪及综合光电系统为公司主要业绩来源。2021年公司红外热成像仪及综合光电系统板块营收26.15亿元，占比74.72%，贡献毛利16.97亿元，占比86.70%，为主要的营收及毛利来源。 1.3规模效益产生，公司利润大幅增长 近年来红外技术民用市场广阔。2020年由于新冠疫情，公共卫生应急领域对红外技术的需求进一步提升。公司依托全产业链布局及晶圆级封装探测器芯片的批产优势，推进红外技术在新兴应用领域的快速发展，助力疫情防控。2020年公司实现营收33.34亿元，同比增长103.52%；实现归母净利润10.01亿元，同比增长353.59%。2021年，疫情防控进入常态化阶段，在2021防疫测温产大幅减少的情况下，公司红外探测器芯片、型号产品及民品等销售规模仍实现持续增长态势，公司实现营收35.00亿元，同比增长4.98%；实现归母净利润11.11亿元，同比增长11.00%。 规模效益导致公司利润增长幅度明显，期间管理费用率降低。2020年公司毛利率为59.20%，（同比+10.56pct），我们认为主要系公司产品结构调整以及主营产品销售大幅增长带来的规模效应，2021年公司毛利率55.93%（同比-3.27pct），我们认为主要受市场竞争因素影响。期间费用率方面，公司21年销售费用率2.50%（同比-0.88pct），主要系受国际环境影响境外客户代理费用下降；管理费用率6.06%（同比+0.92pct），主要系公司调整薪酬结构增加人工成本增加所致；财务费用率-0.11%（同比-0.17pct），主要系购买大额存单导致的利息收入增加。 研发支出稳定增长，产品创新持续推进。公司高度重视技术和产品研发，2015年由于并购汉丹机电，研发支出大幅增长，而后四年保持稳定增长，2021年公司研发支出3.71亿元（同比+9.09%）。公司研发团队在各个研究领域不断实现技术创新，红外探测器向阵列规模更大、像元尺寸更小、灵敏度（NETD）更高、热响应时间更短方向延伸，封装技术从芯片级（金属、陶瓷）向晶圆级、像元级发展，由单色向双色/多色升级。在以红外热像为核心的高科技完整武器系统领域形成独有的技术优势。 2.红外热像仪行业：军转民用，前景广阔 红外热像仪通过探测目标物体的红外辐射，然后经过光电转换、电信号处理及数字图像处理等手段，将目标物体的温度分布图像转换成视频图像。红外热成像技术可以在完全无光的情况下，突破雾霾、烟尘等恶劣环境影响，观测到十几公里乃至上百公里以外的目标，具有作用距离远、抗干扰性好、可全天候、全天时工作等优点，是当今夜视、夜战、精确打击的核心技术，广泛应用在国防高科技、民用市场等领域。 2.1红外探测器为核心器件，技术门槛较高 红外热像仪的核心部件是用来探测、识别和感知红外辐射的红外探测器。其设计、生产及研发涉及到材料、集成电路设计、制冷和封装等多个学科，技术难度较大，而探测器的水平直接决定了最终形成的可见图像的清晰度和灵敏度。红外探测器可以分为制冷型探测器和非制冷型探测器。 制冷型探测器：灵敏度高，多为军用。工作温度一般在80K～200K，低温可以降低热激发产生的载流子，暗电流较小，从而降低探测器的噪声；制冷在一定程度上也可减少禁带宽度，从而加大截止波长。制冷红外探测器的常用材料有碲镉汞（HgCdTe）、量子阱（QWIP）、锑化铟（InSb）、二类超晶格（T2SL）四种。整体而言，制冷型红外探测器灵敏度较高，探测距离远，但体积大、价格贵，且制冷器的寿命只有约10000h，应用场合受限，更多地运用在军事领域。 非制冷型探测器：性价比高，民品市场广阔。由于需要低温制冷工作，制冷型红外探测器应用场合受限。