第2章当代投资组合理论(1).pptVIP

马科维茨的贡献是发展了资产选择理论。于1952年发表的经典之作《资产选择》一文，将以往个别资产分析推进一个新阶段，他以资产组合为基础，配合投资者对风险的态度，从而进行资产选择的分析，由此便产生了现代的有价证券投资理论。 第三十一页，共六十五页。 一、马可维兹投资组合理论概述 马可维兹模型的建立基于以下几个假设条件： 第一，投资者对每一个可选择的投资只考虑持有期的报酬率，投资报酬率通常为正态分布； 第三十二页，共六十五页。 第二，投资者追求单期效用的最大化，但投资者具有的效用曲线表明其边际效用价值是递减的； 第三，个人评估风险基于期望报酬的变化情况； 第三十三页，共六十五页。 第四，投资者各自决策以期望报酬和风险作为依据，即它们的效用曲线只是期望报酬和标准差； 第五，对一个给定的风险，投资者宁可要一个较高的而不是较低的报酬。同样，对一个给定的期望报酬，投资者希望风险更低而不是更高。 第三十四页，共六十五页。 二、无差异曲线 对一个特定的投资者，在同一无差异曲线上任何一个证券组合，根据他对期望收益率和风险的偏好态度，即按照期望收益率对风险补偿的要求，可以得到一系列满意程度相同的（无差异）证券组合。 第三十五页，共六十五页。 　　　　　　　　　　　 第三十六页，共六十五页。 无差异曲线的几个重要的特征： 　　第一，所有落在一条给定的无差异曲线的组合对投资者均有相同的满意程度。 　　第二，位于最西北方向的无差异曲线上的任何组合比位于远离西北方向的无差异曲线上的任何组合具有更大的满意程度。 第三十七页，共六十五页。 　　第三，每个投资者都有无数条无差异曲线。 　　简而言之，每一个投资者都有一个代表其对期望报酬和标准差偏好程度的无差异计划图。 第三十八页，共六十五页。 三、组合期望值，标准差和协方差 (一)组合期望报酬率 　 一个组合是多种证券的聚合，组合的报酬取决于每一证券的期望报酬和风险，投资组合的期望报酬就是投资组合中每一证券报酬的加权平均数。 　　　　　　　　　　　　i=1,2… （2-14） 第三十九页，共六十五页。 (二) 组合标准差 　 组合的期望报酬率是各证券的期望报酬的加权平均值。但组合中的每个证券的报酬又不都等于平均数(期望值)，它们与平均数之间有一个离差，有的大些，有的小些。 因此需要计算一个平均离差来代表这个组合的变动性的大小，这个离差就是标准差。　 第四十页，共六十五页。 　 仿照个别证券计算标准差的方法，计算组合标准差，以测度各种投资组合的风险。假设报酬率(ri)为不连续随机变量，则个别证券的报酬率的方差计算公式为： 　　　　　　　　　　　　　 　　　　　　　　　　　 第四十一页，共六十五页。 (三)协方差和相关系数 　 投资组合的风险不仅要考虑个别证券的风险，还需要考虑组合内各个证券相互之间的关系。 换句话说，某一证券的报酬可能会影响到另一证券的报酬，这时两个证券之间具有相关性。　 第四十二页，共六十五页。 　 证券方差用于测定个别证券之间的分布状况，而协方差则用于测定两种证券的分布状况，其计算公式为 　　　　　　　　　　 　　　　 　　　　　　 　　　　　　　　　　(2-16) = 式中：COV(1,2)或σ1,2，为证券1和证券2的协方差 　　　ρ1,2为证券1和证券2报酬的相关系数 　　 协方差几乎被认为是相关系数的统计指标。 第四十三页，共六十五页。 相关系数 　相关系数总是介于-1到+1之间。 　 当ρ=+1(完全正相关)，各点简单地分布在一条向上倾斜(斜率为正)的直线上，这意味着两种证券向着同一方向变动。 当两个证券中的一个有相对高的报酬时，另一个也将获得同样的报酬； 第四十四页，共六十五页。 相关系数 　 当ρ=-1 (完全负相关)时，各点简单地分布在一条向下倾斜(斜率为负)的直线上，这表明两种证券向着相反方向变动，即当一个证券有一相对高的报酬时，另一个将获得相对低的报酬。　 第四十五页，共六十五页。 相关系数 　 　 当ρ=０（互不相关