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式中， CFt ------t期收到的现金流 ( t=1,2,3 ) Yt ------零息利率 K -------债券到期收益率 因为Y1 = 8.000%,我们可以倒推出一年期 (12月)的零息利率: Y2 = 8.255%; Y3 = 8.384% 第三十一页，共四十五页。 贴现因子与互换利率的关系 平价债券的收益率或票面利率就是普通互换的固定利率(简称互换利率). (即两者可互为替代) 100+100i 100i 100i 100i 100 第三十二页，共四十五页。 第十讲 金融互换 一. 金融互换的产生与发展 第一页，共四十五页。 首次货币互换 互换市场 世界银行 IBM 投资者 已发债券 SF, DM $本金 SF,DM $本金 $本金 $利息 SF,DM 利息 SF,DM利息 $利息 第二页，共四十五页。 1. 平行贷款与交叉货币互换 平行贷款或对等贷款 US UK 母公司 (在US)子公司 US UK (在UK)子公司 母公司 美元贷款 美元利息 英镑贷款 英镑利息 第三页，共四十五页。 中国的“back-to-back financing”---地下钱庄 地下钱庄产生的原因之一同样是为了突破外汇管制对资金跨国界流动的障碍。 地下钱庄的融资方式与平行贷款的原理相似。国内资金要流向海外，通过地下钱庄开设海外帐户，按确定的汇率将人民币存入钱庄安排的国内指定帐户，钱庄将外汇打入海外帐户。 近期深圳市成为中国地下钱庄的典型。房价、股市、人民币升值三大因素成为该市地下钱庄异常火爆主导因素。该市全年人民币现金净流出７００多亿，占全国近一半。（购物提现，流入境外如香港）（主要通过交行） 第四页，共四十五页。 交叉货币互换 UK在US的子公司 UK母公司 US母公司 US在UK的子公司 $1000万 $2亿 ￡800万 ￡1亿 $2亿 ￡ 1亿 $1000万 ￡800万 ￡1亿 $2亿 第五页，共四十五页。 2. 风险溢价(risk premium) AAA公司: 浮动利率: LIBOR+10bp 固定利率: 11% BBB公司: 浮动利率: LIBOR+50bp 固定利率: 12% 因此, BBB级公司在筹款时需要付出风险溢价: 若以浮动利率: 40bp 若以固定利率: 100bp 第六页，共四十五页。 Vanilla swap(简单的利率互换) LIBOR AAA公司 BBB公司 11.20% 11% L+0.5% 固定利率贷款方 浮动利率贷款方 第七页，共四十五页。 互换交易的媒体与互换的发展 互换经纪人(s). 互换交易商(s). 互换银行(s) 第八页，共四十五页。 互换交易商充当互换方 和 经纪人 贷款方 12% 12% 12% A方 互换交易商 E方 L+20bp
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