公司理财罗斯第八版风险资本成本与资本预算.pptxVIP

第十二章 风险、资本成本与资本预算第1页，共40页。 风险、资本成本与资本预算本章讨论将NPV净现值法应用于风险投资项目的决策运用CAPM来确定风险折现率若无负债融资时，风险项目的期望收益：权益资本成本当企业既有债务融资又有权益融资时，所用的折现率就应是项目的综合资本成本，即负债成本和权益成本的加权平均数第2页，共40页。 第12 章 目录12.1 权益资本成本 12.2 贝塔的估计 12.3 贝塔系数的确定因素 12.4 基本模型的扩展 12.5 国际纸业公司的资本成本估计 12.6 降低资本成本 12.7 本章小结 第3页，共40页。 投资新项目12.1 权益资本成本公司获得现金以后可以股东的最终价值支付现金股利股东投资于金融资产因为股东可以将股利再投资于风险性金融资产上， 资本预算项目的期望报酬率至少要等于同样风险水平的金融资产的期望报酬率 一家有多余现金流的公司既可以支付股利，也可以进行资本投资第4页，共40页。 12.1 权益资本成本从公司角度来看, 期望报酬率就是权益资本成本 :为了估测公司的资本成本，我们需要知道三个变量:)(FMiFiRRβRR-+=无风险利率, RFFMRR-市场风险溢价,2,)(),(MMiMMiiσσRVarRRCovβ==公司贝塔系数,第5页，共40页。 例题 假设某出版公司的贝塔系数为 1.3. 该公司是100％权益融资 . 假设无风险利率为 7%， 市场风险溢价为 9.5% .该新项目的折现率是多少?%9.53.1%7′+=R两个重要假定：1、项目风险与企业风险相同；2、企业无债务融资； =19.35%第6页，共40页。 例题 假设某公司评估以下非互斥项目. 每个项目投资 $100 ，项目期１年。 项目项目的b期望现金流量IRR NPV （16.495%折现率 ）A1.21$14040%$20.2B1.21$12020%$3.0C1.21$11010%-$5.6第7页，共40页。 12.2 贝塔的估计市场组合 ：包含经济中所有资产的组合 . 实际中通常用一个范围广的股票市场指数，例如标准普尔指数来代表市场。 贝塔： 一支股票的收益相对于市场组合收益的敏感性。第8页，共40页。 12.2 贝塔的估计理论上，贝塔的估算很简单:存在问题贝塔可能随时间的推移而发生变化样本容量可能太小.贝塔受财务杠杆和经营风险变化的影响 解决办法第 1和第2 个问题可通过采用更加复杂的统计技术加以缓解 根据财务风险和经营风险的变化对贝塔作相应的调整，有助于解决 第 3个问题 .注意同行业类似企业的平均贝塔估计值第9页，共40页。 贝塔系数的估计：实例教材P222，例12－3第10页，共40页。 现实中的贝塔系数第11页，共40页。 贝塔系数的稳定性大多数分析家认为，如果企业不改变行业，贝塔系数会保持稳定。 这并不是说一家公司的贝塔值不会改变 生产线的改变技术的改变管制的解除 财务杠杆的变化　第12页，共40页。 通用电气公司的贝塔系数保持相对稳定第13页，共40页。 行业贝塔系数的运用根据企业自身历史数据来估算企业的贝塔系数是一种常用的方法。　也有人提出，运用整个行业的贝塔系数可以更好的估算企业的贝塔系数。　如果认为企业的经营与所在行业其他企业的经营十分类似，则可以使用行业贝塔系数。　如果认为企业的经营与所在行业其他企业的经营有着根本性差别，则应该选择企业的贝塔系数。　　不要忘了调整财务杠杆。第14页，共40页。 12.3 贝塔系数的确定因素贝塔系数从何而来?回归分析方法。将公司股票的月收益与指数的月收益进行回归。贝塔由企业的特征决定 经营风险 收入的周期性 经营杠杆 财务风险 财务杠杆 第15页，共40页。 收入的周期性有些企业的收入具有明显的周期性　周期性强的股票有较高的贝塔值.经验证据表明，高科技企业、零售企业和汽车企业随商业周期而波动。　运输企业和公用事业企业和商业周期相关不大。　注意周期性不等于变动性　制片厂的收入是变动性，取决于影片的发行质量，而非商业周期。　第16页，共40页。 经营杠杆经营杠杆程度衡量一个企业（或项目）相对于其固定成本的敏感性。　经营杠杆随固定成本的上升而提高，随变动成本的下降而提高。　　经营杠杆放大了周期性对贝塔的作用。　.经营杠杆系数的计算公式如下　:DOL = EBITD SalesSalesD EBIT×第17页，共40页。 经营杠杆产量$固定成本 ? EBIT? 产量经营杠杆随固定成本的上升而提高，随变动成本的下降而提高。.固定成本总成本第18页，共40页。 财务杠杆与贝塔相关概念经营杠杆与企业生产经营的固定成本有关财务杠杆则反映了企业对债务融资的依赖程度杠杆企业是指资本结构中有负债的企业在前面的分析中，我们假定企业无负债融资，并