环境不确定性、市场竞争与非效率投资——基于我国A股上市公司的实证研究.docxVIP

环境不确定性、市场竞争与非效率投资——基于我国A股上市公司的实证研究 引 言 我国经济正处于转型和调整的重要时期，企业的环境变化直接关系到经济的繁荣和社会的稳定。在企业管理学的发展过程中，“环境起点论”一直贯穿其中，环境的好坏关系到企业的长久生存。目前我国企业正处于内外部环境波动常态化中，竞争性和波动性均日趋激烈。从宏观环境看，受新冠肺炎疫情及全球经济下滑的影响，2020年中国成为唯一实现经济正增长的主要经济体，企业外部大环境的不确定性大大增加，面临的外部环境压力陡增。从微观环境看，以增量利益带动存量利益的改革方式需要企业提升全要素生产率进而进一步提高企业的投资效率，但企业的非效率投资行为非常普遍［1，2］，严重影响了企业的发展。关于非效率投资发生的动因，学者大多从企业内部的微观环境出发进行研究，不论是委托代理理论还是信息不对称理论，都着重强调了企业的内部环境因素，忽略了企业外部环境的影响。目前已有部分学者开始探索外部环境的波动性对企业微观非效率投资的影响，并将市场竞争因素纳入企业非效率投资的动因研究范畴［3，4］。 纵观已有的文献，目前关于企业非效率投资的研究主要聚焦于不确定性［2］、融资约束［5］和高管异质性［6，7］等方面，忽略了市场竞争对其的外部作用。企业非效率投资的研究，恰好是市场竞争较为激烈的范畴。在企业非效率投资研究中，具有特殊地位或绝对竞争优势的垄断企业是其中较为特殊的群体，他们面临的市场需求曲线向右下方倾斜且限制了企业通过市场获得利润的能力，从而对企业的非效率投资产生一定影响。已有学者认识到这一特质，围绕市场竞争的激烈程度进行了初步的探索。苗丹［8］从环境不确定性的角度研究市场竞争对股票崩盘风险的影响。郭志岗等［9］从战略变革视角分析市场竞争对企业绩效的调节作用。王彦超等［10］考察了 《反垄断法》 颁布前后，垄断程度不同的企业在市场竞争中对债务筹资异质性的影响。由于市场竞争对企业非效率投资的实证研究较少且尚未形成研究体系，因此从市场竞争的角度探索企业非效率投资的形成机理的相关探讨仍然欠缺。针对以上研究的局限性，本文重点聚焦市场竞争，深入研究企业非效率投资的外部影响因素。本文可能的贡献体现在以下三方面：（1）将市场竞争引入非效率投资层面，弥补相关研究忽视市场竞争变量的局限；（2）实证验证市场竞争对企业非效率投资的作用机理，拓展企业非效率投资的研究范畴；（3）挖掘环境不确定性、市场竞争与非效率投资的关系路径，从企业微观视角研究三者的关系。 1 文献综述与假设理论 在企业非效率投资的动因研究中，环境不确定性已成为学者关注的焦点，而与之相伴的市场竞争则被大部分学者忽略了。目前已有部分学者认识到这一点，尝试建立市场竞争与环境不确定性之间的相关性研究，认为两者之间存在一定的联系［8］，呈现较为显著的相关性［1，2］。研究认为环境不确定性依赖于产品市场竞争的激烈程度，市场竞争越激烈，企业面临的环境波动程度就越难以预测。同时，市场竞争的激烈程度又促使企业形成内部资本市场［8］。在内部资本市场中，管理层基于平均主义及自利原则等因素，可能加大对效率较低部门的投资，削减对效率较高部门的投资，形成了企业的非效率投资［2］。作为影响企业投资效率因素的重要变量之一，市场竞争的变化程度对企业的投资环境和投资效率具有明显的引导作用。因此，理清市场竞争对企业投资行为及投资效率的影响及后果，对维护我国企业投资市场的健全发展具有一定的意义。 1.1 环境不确定性对企业非效率投资的影响分析 自从 “特质风险现象”被发现后，学者大多从企业的内部视角来研究企业特质风险的经济后果。而在企业特质风险的经济后果研究中，投资行为和投资效率一直是学者研究的焦点，目前的研究主要集中在技术创新［13］、盈余管理［14］及会计信息［12］等方面。随着研究的深入，学者逐步发现外部环境不确定性也与企业特质风险的经济后果有联系［11，12］。已有的文献分别从信息不对称及代理矛盾等角度探寻环境不确定性对企业特质风险的经济后果的影响［2，6］，提出环境不确定性因素从负面影响了公司投资决策的结论［2，15］。企业是环境的重要组成部分之一，环境波动性的增大意味着企业对未来的控制力下降，需要重新调整现有的经济行为。在企业的经济后果研究中，投资行为和投资效率受外部环境的影响尤其显著［2］。另外，环境不确定性掩盖了管理层追逐私利的行为，增加了投资人对企业经济后果判断的难度［2，12］，导致企业的非效率投资增大［2］。 综上，环境不确定性降低了企业对未来的掌控力，增加了企业投资行为的风险，因此提出以下假设： H1：企业面对的环境不确定性越大，企业的非效率投资越严重。 1.2 环境不确定性，市场竞争对非效率投资的影响分析 有关产品市场竞争对非效率投资的相关研究主要集中在西方，Laksman